原標(biāo)題：高瓴資本看好的嘉和生物潛力在哪？

　　10月9日，赴港上市僅三天的嘉和生物就迎來(lái)了股價(jià)下跌，與上市首日盤中一度飆漲30%不同的是，截至今日收盤，該股跌幅3.96%，收于27.9港元/股。

　　10月7日，嘉和生物在港交所上市，發(fā)行價(jià)為24港元，募集資金約3.71億美元(不包括超額配股權(quán))。因?yàn)槭歉哧操Y本領(lǐng)投，還引入了淡馬錫、奧博資本、泰格醫(yī)藥、中國(guó)太保、平安、云鋒基金等12家機(jī)構(gòu)，嘉和生物股價(jià)被給予厚望，上市首日?qǐng)?bào)29.2港元，總市值140.4億港元。目前雖然沒破發(fā)，但是股價(jià)連續(xù)兩日出現(xiàn)下跌。

　　潛力藥面臨賽道過(guò)熱的壓力

　　那么，眾星捧月的嘉和生物到底魅力有多大？公開資料顯示，成立于2007年的嘉和生物是一家還未盈利的生物制藥公司，專注于腫瘤及自身免疫藥物的研發(fā)及商業(yè)化。

　　根據(jù)招股書披露，目前嘉和生物擁有15種候選藥物，包括當(dāng)前賽道比較熱門PD-1、CD20、VEGF、HER2、TNF-α。因此，金融機(jī)構(gòu)普遍預(yù)估這家企業(yè)未來(lái)具有較大的商業(yè)潛力。不過(guò)，該公司目前僅有400名員工，具體何時(shí)有新藥獲批還存在不確定性。

　　披露信息稱，目前公司有17項(xiàng)臨床試驗(yàn)正在亞洲進(jìn)行，預(yù)計(jì)未來(lái)12至18個(gè)月內(nèi)將分別向國(guó)家藥監(jiān)局提交兩項(xiàng)新藥上市申請(qǐng)(NDA)，向國(guó)家藥監(jiān)局及美國(guó)食藥監(jiān)局提交四項(xiàng)臨床研究用新藥申請(qǐng)(IND)。

　　細(xì)心者發(fā)現(xiàn)，雖然嘉和生物所謂的“潛力藥”很多，但是均屬于全球熱門靶點(diǎn)藥物，意味著賽道競(jìng)爭(zhēng)壓力巨大，如果研發(fā)速度過(guò)慢，風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

　　比如，在PD-1靶點(diǎn)賽道上，嘉和生物的優(yōu)勢(shì)就不明顯。據(jù)悉，恒瑞、信達(dá)、百濟(jì)神州和君實(shí)等已經(jīng)在PD-1方面取得較快進(jìn)展，而且還有十多家等著上市的PD-1抑制劑產(chǎn)品。

　　此外，嘉和生物處于研發(fā)階段主要治療乳腺癌的名為GB491(lerociclib)的CDK4/6抑制劑，雖然數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯(cuò)，但是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卻不少。2019年哌柏西利(全球上市的首個(gè)CDK4/6抑制劑)全球銷售額達(dá)到60億美元，在國(guó)內(nèi)，目前恒瑞醫(yī)藥的CDK4/6抑制劑處于III期臨床試驗(yàn)，而嘉和生物還處于I期臨床試驗(yàn)。

　　盡管嘉和生物的曲妥珠單抗目前處于III期臨床，但是復(fù)星旗下復(fù)宏漢霖的曲妥珠單抗上個(gè)月宣布已在歐洲和國(guó)內(nèi)上市，所以被多家金融機(jī)構(gòu)看好的嘉和生物上市后的壓力真不小。

　　全明星陣容光環(huán)可以持續(xù)多久

　　沒有藥品上市、公司也沒有營(yíng)業(yè)收入，嘉和生物卻備受市場(chǎng)關(guān)注。其中一個(gè)重要原因是全明星陣容強(qiáng)大，其上市發(fā)行的保薦人為高盛、摩根大通和杰富瑞，高瓴資本作為第一大股東持股比例高達(dá)35%。

　　記者注意到，在醫(yī)藥界投資屢屢成功的高瓴資本對(duì)嘉和生物出手闊綽。在上市前的兩輪融資中，高瓴資本均為領(lǐng)投，投后估值分別約為38.71億元及55.37億元人民幣。

　　還有不少醫(yī)藥企業(yè)也是其重要股東。比如，康恩貝旗下子公司康嘉醫(yī)療及康和醫(yī)療合計(jì)持有嘉和生物股份16.07%，為第二大股東。第三大股東是沃森生物，其通過(guò)全資子公司沃嘉控制嘉和生物10.42%的股份。

　　就在今年6月份嘉和生物申請(qǐng)上市前夕完成的1.6億美元B輪融資中，除了高瓴資本，嘉和生物還吸引了淡馬錫(持股6.86%)、華潤(rùn)正大生命科學(xué)基金、海通開元國(guó)際(持股2.52%)和CavenhamPE等機(jī)構(gòu)。

　　這場(chǎng)全明星的資本盛宴到底能否在未來(lái)三年內(nèi)讓嘉和生物的研發(fā)插上飛翔的翅膀目前還有待觀察，畢竟，曾經(jīng)和其一樣在港股上市的幾家生物制藥公司在招股書中勾勒的“完美故事”鮮有順利完成的。

　　可以預(yù)見的是，上市后的嘉和生物如今在研發(fā)上可能不再捉襟見肘。根據(jù)招股書，嘉和生物報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收主要通過(guò)按服務(wù)收費(fèi)合約向客戶提供研究及制造服務(wù)產(chǎn)生的收益。

　　2018至2019年度及截至2020年3月31日止三個(gè)月，嘉和生物按服務(wù)收費(fèi)合約產(chǎn)生的收益分別為688.2萬(wàn)元、1303.9萬(wàn)元及零，對(duì)應(yīng)期限的虧損分別為2.88億元、5.23億元及1.42億元。

　　招股說(shuō)明書顯示，自成立以來(lái)，公司于各個(gè)期間均產(chǎn)生凈虧損，且預(yù)計(jì)公司在不久將來(lái)繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損，并可能始終無(wú)法實(shí)現(xiàn)或維持盈利能力。

　　生物制藥企業(yè)的前期必然要經(jīng)歷一番“燒錢模式”，越是藥物進(jìn)入臨床期，所需研發(fā)資金就越多。根據(jù)招股書，2018年嘉和生物的研發(fā)開支為2.71億元人民幣，2019年的研發(fā)開支為4.39億元人民幣。那么，2020年的研發(fā)投入必然更多。

（文章來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)）