原標(biāo)題：【首席觀察】央媽七夕表白“三不變”，她的愛你懂嗎？

　　一

　　“小微，央媽真的很愛你”、“央媽轉(zhuǎn)鷹，她不愛我們了么？”、“靈活適度”……這似乎是央媽近期用不同方式釋放的一系列信號。資金的風(fēng)，究竟往哪一個方向吹？

　　8月25日(農(nóng)歷七月初七，俗稱‘七夕’)，央行貨幣政策司司長孫國峰在當(dāng)天的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上表示，疫情帶來的不確定性增加，金融市場情緒難免受到一些影響，貨幣政策需要有更大的確定性來應(yīng)對各種不確定性，那就是三個不變：

　　“穩(wěn)健貨幣政策的取向不變；保持靈活適度的操作要求不變，既不讓市場缺錢，也不讓市場的錢溢出來；堅持正常貨幣政策的決心不變，我們沒有采取零利率甚至負(fù)利率，以及量化寬松這樣的非常規(guī)貨幣政策，因此也就不存在所謂的退出問題。”

　　而“政策(吹風(fēng))+資金”兩大因素驅(qū)動下的資本市場又表現(xiàn)如何呢？

　　已經(jīng)連續(xù)幾個“紅周一”了，8月24日亦如此，三大指數(shù)均收漲。每當(dāng)市場以為堪稱央媽的中國央行臉色要“變”時，大概率會猜錯。就像上周一(8月17日)央媽超預(yù)期的大額投放MLF，引發(fā)了市場對央行貨幣政策基調(diào)邊際緩和的預(yù)期。當(dāng)天A股三大股指亦熱烈反應(yīng)，全線上漲；殊料，之后的兩個交易日，在資金面壓力并未明顯緩和的背景下，央行每天僅象征性的凈投放100億進(jìn)行對沖，任資金面進(jìn)一步收緊。而權(quán)益市場這一周亦如出一轍，幾乎走出了“大漲—微漲--下跌--上行”的斜“N”字態(tài)勢。

　　“這一邊際變化使得市場對流動性趨松的預(yù)期再次落空，對從而推動了債券利率，尤其是中短端利率的大幅反彈。而股市的回調(diào)也一定程度上受到了流動性寬松預(yù)期證偽的影響。”江海證券分析稱。其認(rèn)為，股市和債市的走勢一改之前的“蹺蹺板”效應(yīng)，呈現(xiàn)出明顯的雙雙走弱趨勢。

　　“經(jīng)濟(jì)在修復(fù)；可貨幣還是有些‘緊’……”一位資深投資者感嘆，他注意到，四個月前的一年期Shibor最低在1.6720%左右，但現(xiàn)在報2.9050%，漲幅逾七成；而且，一年期、五年期LPR連續(xù)五個月維持不變，分別為3.85%、4.65%；所謂“降息落空了”。而往往利率對市場的影響又存在滯后性，待盲從跟風(fēng)的投資者意識到這點(diǎn)時，可能會有些被動。

　　從Shibor的歷史走勢亦不難看到：短端波動較大，中長端逐漸抬升。“這說明‘央行轉(zhuǎn)鷹’現(xiàn)在得以確認(rèn)！其實(shí)從6月中旬以來，央行就逐漸回歸正常貨幣政策，但也沒那么悲觀，只是‘退出’過分的寬松而已，總量還是寬松。” 一位債券機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)。

　　在吸引子科技董事長石磊看來，由于中國極度寬松的貨幣政策在6月份就開始退出了，所以，國內(nèi)債券市場的一致預(yù)期目前是利率未來會緩慢趨勢性回升。

　　其認(rèn)為，如果市場開始受到疫情退去的驅(qū)動，全球的利率環(huán)境會承受壓力，商品市場的機(jī)會很明顯，股市中周期性行業(yè)還有較好的機(jī)會，而依賴寬松利率環(huán)境的信用市場和成長股則會開啟嚴(yán)重的分化，未來的主要驅(qū)動是收入、盈利，而估值驅(qū)動已經(jīng)走到了盡頭。

　　目前看，“7月份全球經(jīng)濟(jì)回暖的步伐放緩，但8月第二周后，經(jīng)濟(jì)回暖的信號重新開始增強(qiáng)，市場表現(xiàn)的晃晃悠悠，一直處于臨界態(tài)，投資組合適宜做好分散。”他說。

　　二

　　市場的表現(xiàn)“晃晃悠悠”，貨幣政策有時可能也難免糾結(jié)，不過，市場需要從“靈活適度”這幾個字用心去感受與體會；其另一層含義可能也不乏“難以捉摸”之意，這也使得央媽的“愛”頗具朦朧感。

　　無論是從數(shù)據(jù)看，還是從形式到內(nèi)容，沒有人會懷疑央媽對小微，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的愛。

　　“小微，央媽真的很愛你！”正如，就在8月20日，央行舉行了“金融支持保市場主體”系列新聞發(fā)布會(第一場)。

　　金融市場司副司長高飛在會上介紹，一些具體的政策措施也取得了積極進(jìn)展，比如說再貸款和再貼現(xiàn)方面，3000億專項(xiàng)再貸款已經(jīng)基本投放完畢，支持了防疫保供企業(yè)7600余家。1.5萬億再貸款、再貼現(xiàn)已經(jīng)投放超過了1萬億元，支持企業(yè)超過140萬戶。從兩個直達(dá)工具的進(jìn)展情況看，6-7月份已經(jīng)對50.6萬家企業(yè)的1.44萬億到期貸款本金實(shí)施延期，其中普惠小微貸款本金延期4126億元；發(fā)放普惠小微信用貸款1.6萬億元，同比多發(fā)放5017億元。從重點(diǎn)企業(yè)融資對接看，經(jīng)過各分行、發(fā)改、工信部門以及各金融機(jī)構(gòu)的共同努力，據(jù)不完全統(tǒng)計，走訪對接了10.4萬家重點(diǎn)企業(yè)，有4.5萬家企業(yè)獲貸1.6萬億元，帶動穩(wěn)定了企業(yè)就業(yè)1154萬人。

　　“下一步人民銀行將繼續(xù)貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院的決策部署，堅持把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展與可持續(xù)發(fā)展放在更加突出的位置，有效地發(fā)揮貨幣政策工具的精準(zhǔn)滴灌作用，支持中小微企業(yè)和各類市場主體平穩(wěn)健康發(fā)展。”高飛說。

　　據(jù)他介紹，6月初人民銀行會同有關(guān)部門創(chuàng)設(shè)了兩個直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具(中小微企業(yè)貸款的階段性延期還本付息、普惠小微信用貸款支持工具)，到現(xiàn)在運(yùn)行了2個多月，總體上社會反響良好，政策效益持續(xù)釋放。從這兩項(xiàng)工具的政策實(shí)施來看，效果初步顯現(xiàn)，普惠小微貸款余額7月末同比增長27.5%，創(chuàng)歷史新高。對于各類市場主體的覆蓋面和服務(wù)的深度都大大加強(qiáng)。

　　“貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化，7月末制造業(yè)中長期貸款余額同比增長25.4%，創(chuàng)2010年以來的最高水平。普惠小微貸款余額同比增長27.5%，連續(xù)5個月創(chuàng)有統(tǒng)計以來的新高。”8月25日，孫國峰在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上表示，“總體看，貨幣政策有力支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了積極向好的增長態(tài)勢，金融支持穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)的力度進(jìn)一步加大，精準(zhǔn)性進(jìn)一步提高。”

　　下一階段，從“總量上、結(jié)構(gòu)上、價格上”來看，孫國峰說，總量上，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長，支持經(jīng)濟(jì)向潛在增速回歸。結(jié)構(gòu)上，有效發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準(zhǔn)導(dǎo)向作用，引導(dǎo)新增融資重點(diǎn)流向制造業(yè)、中小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，促進(jìn)提升潛在產(chǎn)出水平。價格上，繼續(xù)發(fā)揮貸款市場報價利率改革的潛力，綜合施策，推動降低綜合融資成本，確保實(shí)現(xiàn)為市場主體減負(fù)1.5萬億元的預(yù)期目標(biāo)。

　　“隨著LPR改革推動貸款利率下降的潛力進(jìn)一步釋放，預(yù)計后續(xù)企業(yè)貸款利率還會進(jìn)一步下行。”孫國峰說。

　　不過，顯而易見的是，“權(quán)益市場和利率市場對疫情的預(yù)期存在明顯沖突。”石磊稱。

　　值得一提是，8月24日開始，創(chuàng)業(yè)板首批18家實(shí)施注冊制的新股將集體上市，與此同時，存量創(chuàng)業(yè)板股票的日漲跌幅限制將由10%提高至20%。

　　據(jù)此，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副院長林采宜告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，這個屬于資本交易制度的改革。從長遠(yuǎn)來看，是中國資本市場國際化的制度準(zhǔn)備。短期來看，注冊制和漲跌幅限制擴(kuò)張有利于激活市場的投機(jī)熱情，即交易活力。從監(jiān)管理念的角度看，注冊制和放寬漲跌幅限制都是監(jiān)管機(jī)構(gòu)從“家長”向“警察”轉(zhuǎn)型的重要標(biāo)志。

　　也因此，市場可能需要辯證、策略地去理解央媽的愛，也有市場人士認(rèn)為，央媽的“靈活適度”操作定位而言，更偏重“適度”。

　　如此，該如何從資產(chǎn)配置角度去看整個市場？林采宜個人認(rèn)為，未來一年中國的資本市場可能會有較大的機(jī)會，其緣于估值上升帶來的股票價格上漲；一方面是“放水”，另一方面是不斷的吹風(fēng)，風(fēng)和水加在一起——導(dǎo)致市場的預(yù)期發(fā)生變化。

　　而可預(yù)期的權(quán)益資產(chǎn)配置方向則還是市場公認(rèn)的“科技創(chuàng)新、消費(fèi)、大健康”等領(lǐng)域。

　　“如果疫情一直持續(xù)到2021年下半年，出現(xiàn)2-3次反復(fù)，則權(quán)益市場的樂觀預(yù)期將會落空。”石磊說，中國資金面預(yù)期保持穩(wěn)定，流動性溢價維持中性偏低狀態(tài)，資金相對中性。

　　不過，“作為一名‘樂觀的悲觀主義者’，我依然覺得經(jīng)濟(jì)回暖是未來1-2個季度的趨勢方向，利率和物價是重要的風(fēng)險來源。”石磊稱。

（文章來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)）