7月22日，科創(chuàng)板就將鳴鑼開市?？苿?chuàng)板交易制度有哪些新變化？投資中應(yīng)該注意什么？哪些紅線不能碰？面對(duì)可能出現(xiàn)的惡意炒作，監(jiān)管部門會(huì)有哪些舉措？

　　機(jī)構(gòu)預(yù)測平均漲幅約30%

　　科創(chuàng)板開市后，各方翹首期待市場將給其怎樣的估值與定位。

　　e公司記者統(tǒng)計(jì)，首批25家科創(chuàng)板公司中，除中國通號(hào)外，其余的發(fā)行定價(jià)均突破了以往23倍市盈率的限制。按照2018年扣非前歸母凈利潤除以發(fā)行后總股本計(jì)算，25家公司發(fā)行市盈率的中位數(shù)為42.38倍，平均數(shù)為49.21倍。

　　發(fā)行市盈率中最低值來自于中國通號(hào)，對(duì)應(yīng)PE為18.18倍，中微公司估值最高，PE為170.75倍，同時(shí)中微公司還披露了市銷率估值法，對(duì)應(yīng)PS為9.47倍(發(fā)行后)。

　　也有業(yè)內(nèi)人士指出，“唯市盈率論”仍是在用舊思維套新環(huán)境，不同成長階段的企業(yè)應(yīng)適用于不同的估值方法。應(yīng)結(jié)合市場環(huán)境、企業(yè)特質(zhì)、科創(chuàng)屬性等因素，采用更立體豐富的估值體系將更有助于貼近和回歸公司價(jià)值。

　　從各家機(jī)構(gòu)預(yù)測的價(jià)格來看，不少機(jī)構(gòu)都給出首批25家科創(chuàng)板公司較高的估值，預(yù)期漲幅相對(duì)較高。以心脈醫(yī)療為例，公司發(fā)行價(jià)為46.23元/股，賣方機(jī)構(gòu)預(yù)測價(jià)格區(qū)間為44.4-69.9元/股，以區(qū)間上限為計(jì)算，相對(duì)發(fā)行價(jià)格漲幅接近50%；睿創(chuàng)微納發(fā)行價(jià)為20元/股，賣房機(jī)構(gòu)預(yù)測價(jià)格區(qū)間為18.6-27.5元/股，以區(qū)間上限為計(jì)算，相對(duì)發(fā)行價(jià)格漲幅37.5%。

　　此外，也有機(jī)構(gòu)對(duì)首批科創(chuàng)板公司上市后的表現(xiàn)作出了預(yù)測。光大證券估計(jì)首批科創(chuàng)板新股平均漲幅或達(dá)30%，漲幅區(qū)間為14%-53%。安信證券則預(yù)計(jì)，從25家公司發(fā)行市盈率中位數(shù)和平均數(shù)看，已經(jīng)體現(xiàn)了一定的估值溢價(jià)，或?qū)⒖s減上市后的上漲空間。投資者可分析個(gè)股的戰(zhàn)略配售比例，比例越高、參與者越多，越可能拉低詢價(jià)結(jié)果下限；當(dāng)戰(zhàn)略配售整體比例較低時(shí)，“均價(jià)孰低值”定價(jià)作用較大，成為定價(jià)時(shí)的一個(gè)重要約束條件。

　　謹(jǐn)慎參與，不要盲目跟風(fēng)炒作

　　前海開源基金董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍接受e公司記者采訪時(shí)表示，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制是今年中國資本市場的重要改革?？苿?chuàng)板在交易制度上也進(jìn)行了創(chuàng)新，前五個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，因此一部分投資者擔(dān)心這會(huì)否加大新股的波動(dòng)。交易所在交易方面也做了一些設(shè)置，包括臨時(shí)停牌制度和報(bào)價(jià)限制。臨時(shí)停牌制度是指，當(dāng)科創(chuàng)板新股的股價(jià)上漲，或者下跌超過30%、60%這兩個(gè)點(diǎn)的時(shí)候，將停牌十分鐘。而報(bào)價(jià)限制則是設(shè)定了2%的價(jià)格籠子，防止在連續(xù)競價(jià)期間一些資金過高的報(bào)價(jià)或者過低的報(bào)價(jià)，從而維持價(jià)格的穩(wěn)定。

　　“科創(chuàng)板的交易更加市場化，這也會(huì)加快科創(chuàng)板股票的價(jià)格回歸理性?？紤]到首批25家科創(chuàng)板公司獲得很高的申購倍數(shù)，預(yù)計(jì)開盤后交易會(huì)非?；钴S，初期波動(dòng)較大。因此建議普通投資者要謹(jǐn)慎參與，不要盲目跟風(fēng)炒作，防止在價(jià)格波動(dòng)過程中受到損失。”楊德龍認(rèn)為。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新向記者談到，科創(chuàng)板相比主板市場，在投資者隊(duì)伍結(jié)構(gòu)、新股定價(jià)機(jī)制、交易規(guī)則以及退市規(guī)則與效率上均有顯著不同，所以并不能以傳統(tǒng)A股“炒新”眼光來看待科創(chuàng)板。如從定價(jià)結(jié)果看，部分科創(chuàng)板新股定價(jià)或許已壓縮了一、二級(jí)市場差價(jià)；從交易規(guī)則看，前五個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅，將可能出現(xiàn)個(gè)股股價(jià)“一步到位”；并且未來也不排除有股票存在“破發(fā)”風(fēng)險(xiǎn)，從而使得打新、炒新不再是“零風(fēng)險(xiǎn)”，這將令投資者不再盲目打新和炒新。

　　“價(jià)格籠子”框住瞬時(shí)波動(dòng)

　　上述“價(jià)格籠子”即是指，科創(chuàng)板在股票交易申報(bào)要求方面規(guī)定了限價(jià)：買入申報(bào)價(jià)格不得高于買入基準(zhǔn)價(jià)格的102%，賣出申報(bào)價(jià)格不得低于賣出基準(zhǔn)價(jià)格的98%，不符合要求的申報(bào)將被系統(tǒng)拒絕，不能成交。市價(jià)申報(bào)不受此限制。

　　證券業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉旨在防范放寬科創(chuàng)板漲跌幅限制而導(dǎo)致股價(jià)暴漲暴跌。對(duì)于理性申報(bào)，“價(jià)格籠子”影響有限，但一些快速波動(dòng)的“掃單”、瞬時(shí)“天地板”等異動(dòng)現(xiàn)象或?qū)㈦y以在科創(chuàng)板出現(xiàn)。

　　“預(yù)計(jì)科創(chuàng)板開始初期成交較為活躍，2%的限價(jià)申報(bào)可能會(huì)被頻繁觸及。”有業(yè)內(nèi)人士指出，根據(jù)相關(guān)細(xì)則，交易所未來也可以根據(jù)市場情況調(diào)整有效申報(bào)價(jià)格范圍。

　　e公司記者對(duì)比滬市主板交易制度了解到，除了“價(jià)格籠子”，科創(chuàng)板股票交易還有明顯的多處差異：面對(duì)全新的交易規(guī)則，投資者應(yīng)如何建倉？在上市后前五個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制的情況下，投資者如何操作才能快速低價(jià)成交？科創(chuàng)板的全新市價(jià)委托+“保護(hù)限價(jià)”規(guī)則為投資者提供了選擇。

　　具體來看，科創(chuàng)板市價(jià)委托新增兩種方式，即本方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)和對(duì)手方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)。以本方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)為例，如果交易者是要買入股票，那么本方就是買方，提交本方最優(yōu)價(jià)格買入申報(bào)之后，就會(huì)按照優(yōu)先順序以買方最優(yōu)價(jià)格進(jìn)行成交，相當(dāng)于買入時(shí)以“買一”為限價(jià)；賣出時(shí)以“賣一”為限價(jià)的申報(bào)方式。

　　同時(shí)，為保護(hù)投資者，科創(chuàng)板還首次對(duì)市價(jià)委托引入“保護(hù)限價(jià)”機(jī)制。即規(guī)定市價(jià)委托需要填寫投資者預(yù)期的最高買入價(jià)或最低賣出價(jià)。

　　申萬宏源某營業(yè)部客戶經(jīng)理告訴記者，因?yàn)橹靼鍖?shí)行10%的漲跌幅限制，日最高振幅僅20%。而科創(chuàng)板企業(yè)上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制，之后的漲跌幅限制為20%，日振幅高達(dá)40%。投資者的交易風(fēng)險(xiǎn)顯著高于主板。投資者使用市價(jià)申報(bào)+“保護(hù)限價(jià)”有效避免了投資者高價(jià)建倉的風(fēng)險(xiǎn)。

　　并且，科創(chuàng)板還首次引入盤后固定價(jià)格交易，即在收盤集合競價(jià)結(jié)束后，交易所交易系統(tǒng)按照時(shí)間優(yōu)先順序?qū)κ毡P定價(jià)申報(bào)進(jìn)行撮合，并以當(dāng)日收盤價(jià)成交的交易方式。交易時(shí)間為：15時(shí)05分至15時(shí)30分。當(dāng)日15時(shí)仍處于停牌狀態(tài)的股票不進(jìn)行盤后固定價(jià)格交易。申報(bào)時(shí)間為：9時(shí)30分至11時(shí)30分、13時(shí)00分至15時(shí)30分。

　　在交易的微觀機(jī)制上，科創(chuàng)板也做了相應(yīng)的優(yōu)化和調(diào)整，規(guī)定單筆申報(bào)數(shù)量應(yīng)不小于200股，可按1股為單位進(jìn)行遞增。賣出時(shí)，余額不足200股的部分，應(yīng)當(dāng)一次性申報(bào)賣出。對(duì)于單筆申報(bào)的最大數(shù)量，則變?yōu)橄迌r(jià)委托最大申報(bào)數(shù)量為10萬股，市價(jià)委托最大申報(bào)為5萬股，目前主板最大申報(bào)數(shù)量為100萬股。

　　異常交易行為將受監(jiān)控和監(jiān)管

　　除了交易申報(bào)有新變化，科創(chuàng)板在異常波動(dòng)處理、異常交易行為監(jiān)控及監(jiān)督管理等事宜方面均做了制度安排，從而防止非理性的炒作，促進(jìn)市場平穩(wěn)運(yùn)作。

　　首先，對(duì)無漲跌幅限制的股票盤中異常波動(dòng)將臨時(shí)停牌。據(jù)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，從境外市場看，新股上市的前5個(gè)交易日通常是價(jià)格形成期，股價(jià)波動(dòng)較大，此后趨于平穩(wěn)。為了防范不設(shè)漲跌幅限制可能帶來股票價(jià)格劇烈波動(dòng)的情況，科創(chuàng)板設(shè)置了新股上市前5日盤中臨時(shí)停牌機(jī)制。在盤中成交價(jià)格較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到30%、60%時(shí)，分別停牌10分鐘。盤中臨時(shí)停牌機(jī)制除了能夠給予市場一段冷靜期，減少非理性炒作外，還能防范“烏龍指”等錯(cuò)誤訂單的形成。

　　其次，科創(chuàng)板也會(huì)有盤后交易席位。在持續(xù)交易階段，科創(chuàng)板股票的漲跌幅限制為20%，對(duì)于“日收盤價(jià)格漲跌幅達(dá)到±15%的各前5只股票；日價(jià)格振幅達(dá)到30%的前5只股票；日換手率達(dá)到30%的前5只股票”等異常波動(dòng)個(gè)股，上交所將公布當(dāng)日買入、賣出金額最大的5家會(huì)員營業(yè)部的名稱及其買入、賣出金額(即龍虎榜交易席位)。

　　對(duì)于連續(xù)3個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到±30%的股票，上交所也將公布期買賣金額最大5家席位交易情況。但對(duì)于無價(jià)格漲跌幅限制的股票不納入異常波動(dòng)指標(biāo)的計(jì)算。

　　并且，科創(chuàng)板股票競價(jià)交易還定義了嚴(yán)重異常波動(dòng)，例如連續(xù)10個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到+100%(-50%)等情況；上交所公告期間的投資者分類交易統(tǒng)計(jì)等信息：出現(xiàn)嚴(yán)重異常波動(dòng)情形的，上市公司應(yīng)當(dāng)按照《上市規(guī)則》規(guī)定及時(shí)予以核查并采取相應(yīng)措施。

　　再則，科創(chuàng)板五類異常交易行為將受到重點(diǎn)監(jiān)管。上交所市場監(jiān)察一部副總經(jīng)理張虹介紹，《科創(chuàng)板監(jiān)控細(xì)則》對(duì)異常交易行為做了詳細(xì)的規(guī)定，主要包括虛假申報(bào)、拉抬打壓股價(jià)、維持漲(跌)幅限制價(jià)格、自買自賣(互為對(duì)手方交易)和嚴(yán)重異常波動(dòng)股票申報(bào)速率異常等5大類共11種典型的異常交易行為，并明確了這些異常交易行為的交易模式和量化標(biāo)準(zhǔn)。

　　對(duì)于上述異常交易行為，上交所將對(duì)其實(shí)施口頭警示、書面警示、限制賬戶交易、認(rèn)定為不合格投資者等監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分；并且，對(duì)于在一定時(shí)間內(nèi)反復(fù)、連續(xù)實(shí)施異常交易行為；嚴(yán)重異常波動(dòng)股票實(shí)施異常交易行為等情況，上交所將從重實(shí)施監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分。

　　戰(zhàn)略投資者等可借出股票

　　面對(duì)異常波動(dòng)和惡意炒作，目前科創(chuàng)板兩融的制度規(guī)則也更有利于價(jià)格更快回歸理性。與滬市主板篩選兩融標(biāo)的證券的標(biāo)準(zhǔn)要滿足上市三個(gè)月、市值、股東人數(shù)、波動(dòng)率等要求不同的是，科創(chuàng)板股票上市首日即可作為融資融券標(biāo)的。投資者對(duì)于相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)有明確認(rèn)識(shí)。

　　據(jù)了解，符合條件的公募基金、社保基金、保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者以及參與科創(chuàng)板IPO的戰(zhàn)略投資者，可以作為出借人，通過約定申報(bào)和非約定申報(bào)方式參與科創(chuàng)板證券出借。其中，通過約定申報(bào)方式參與科創(chuàng)板證券出借的，證券出借期限可在1天至182天的區(qū)間內(nèi)協(xié)商確定。

　　具體來看，參與科創(chuàng)板證券出借的證券類型包括：無限售流通股、戰(zhàn)略投資者配售獲得的在承諾的持有期限內(nèi)的股票、符合規(guī)定的其他證券。

　　例如，對(duì)于戰(zhàn)略投資者而言，其在承諾的持有期限內(nèi)，可以按相關(guān)業(yè)務(wù)細(xì)則向證金公司借出獲得配售的股票。證金公司可以根據(jù)市場需求，將借入的戰(zhàn)略投資者配售股票出借給證券公司，供其辦理融券業(yè)務(wù)。借出期限屆滿后，證金公司應(yīng)當(dāng)將借入的股票返還給戰(zhàn)略投資者。該部分股票歸還至戰(zhàn)略投資者后，繼續(xù)按戰(zhàn)略投資者獲配取得的股份管理。

　　相關(guān)業(yè)務(wù)細(xì)則亦明確：“戰(zhàn)略投資者在承諾的持有期限內(nèi)，不得通過與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行約定申報(bào)、與其他主體合謀等方式，鎖定配售股票收益、實(shí)施利益輸送或者謀取其他不當(dāng)利益”。

　　戰(zhàn)略投資者出現(xiàn)上述情形的，上交所可以視情節(jié)輕重，對(duì)其單獨(dú)或者合并采取要求限期改正、口頭或者書面警示、通報(bào)批評(píng)、公開譴責(zé)等監(jiān)管措施和紀(jì)律處分，并通報(bào)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)。

　　對(duì)于科創(chuàng)板兩融相關(guān)規(guī)定，楊德龍向e公司記者表示，此舉是由市場之手來促使價(jià)格的理性回歸，但初期也可能存在券源不多等情況。

　　按《科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定》，未來在條件成熟時(shí)科創(chuàng)板還將引入做市商機(jī)制，做市商可以為科創(chuàng)板股票提供雙邊報(bào)價(jià)服務(wù)。

　　退市較主板更為嚴(yán)格速度更快

　　在楊德龍看來，“科創(chuàng)板的交易更加市場化，這也會(huì)加快科創(chuàng)板股票的價(jià)格回歸理性。新股的價(jià)格在上市的初期波動(dòng)較大，也是客觀的存在。因此建議投資者要謹(jǐn)慎參與，不要盲目跟風(fēng)炒作。”

　　多位受訪研究人士建議投資者在尋找機(jī)會(huì)的同時(shí)也不能忽略相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，例如：

　　1、科創(chuàng)板企業(yè)所處行業(yè)和業(yè)務(wù)往往具有研發(fā)投入規(guī)模大、盈利周期長、技術(shù)迭代快、風(fēng)險(xiǎn)高以及嚴(yán)重依賴核心項(xiàng)目、核心技術(shù)人員、少數(shù)供應(yīng)商等特點(diǎn)，企業(yè)上市后的持續(xù)創(chuàng)新能力、主營業(yè)務(wù)發(fā)展的可持續(xù)性、公司收入及盈利水平等仍具有較大不確定性；

　　2、科創(chuàng)板新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模、節(jié)奏等堅(jiān)持市場化導(dǎo)向，詢價(jià)、定價(jià)、配售等環(huán)節(jié)由機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)；科創(chuàng)板企業(yè)普遍具有技術(shù)新、前景不確定、業(yè)績波動(dòng)大、風(fēng)險(xiǎn)高等特征，市場可比公司較少，傳統(tǒng)估值方法可能不適用，發(fā)行定價(jià)難度較大，科創(chuàng)板股票上市后可能存在股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　3、科創(chuàng)板退市制度較主板更為嚴(yán)格，退市時(shí)間更短，退市速度更快；退市情形更多，新增市值低于規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)、上市公司信息披露或者規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷導(dǎo)致退市的情形；執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)，明顯喪失持續(xù)經(jīng)營能力，僅依賴與主業(yè)無關(guān)的貿(mào)易或者不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易維持收入的上市公司可能會(huì)被退市等等。

　　董登新向e公司記者表示，傳統(tǒng)A股市場，“退市”是一件十分困難的事。而科創(chuàng)板設(shè)立了財(cái)務(wù)、交易、規(guī)范、重大違法四大類退市標(biāo)準(zhǔn)，并重點(diǎn)突出了“市場化”程度最高的退市標(biāo)準(zhǔn)——交易類退市標(biāo)準(zhǔn)的作用，充分尊重投資者的話語權(quán)?？苿?chuàng)板退市制度標(biāo)準(zhǔn)很嚴(yán)，執(zhí)行很嚴(yán)，效率將會(huì)很高。在新制度下，上市企業(yè)觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn)的，股票直接終止上市。企業(yè)從被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示到最終退市的時(shí)間從原來的四年縮短至兩年。

　　“可以預(yù)料，科創(chuàng)板IPO的包容性以及退市制度的高效率，將會(huì)有效地杜絕炒殼、賭殼、買殼的投機(jī)行為。”董登新說。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)·e公司）