受上周五(4月3日)超額存款準(zhǔn)備金利率調(diào)降影響，債市期現(xiàn)貨周一(4月7日)強(qiáng)勢(shì)走強(qiáng)，短端漲幅明顯，2年和5年期債主力盤(pán)中觸及漲停；主要利率債收益率大幅下行，中短端利率下行20-30BP，長(zhǎng)端利率下行5BP左右。

　　【行情跟蹤】

　　受到消息面因素帶動(dòng)，國(guó)債期貨強(qiáng)勢(shì)上漲，10年期債主力T2006盤(pán)中最高上漲達(dá)1.21%報(bào)102.800元，創(chuàng)紀(jì)錄新高；5年期主力合約盤(pán)中上漲達(dá)到1.20%，觸及漲停；2年期主力合約罕見(jiàn)的上漲0.5%觸及漲停，午后持續(xù)封死漲停。

　　截至收盤(pán)，2年期債主力T2006以漲停收盤(pán)，上漲0.5%報(bào)102.110元；5年期債主力TF2006上漲0.93%報(bào)103.340元；10年期債主力T2006上漲0.72%報(bào)102.305元，創(chuàng)2月3日以來(lái)最大漲幅。

　　銀行間現(xiàn)券收益率大幅下行，10年期國(guó)開(kāi)活躍券190215收益率最新成交在2.97%，創(chuàng)2016年1月初以來(lái)新低，上日尾盤(pán)報(bào)3.0225%；10年期國(guó)債活躍券190015收益率最新成交在2.505%，創(chuàng)2002年以來(lái)新低，上日尾盤(pán)為2.545%。2年期國(guó)債活躍券200002收益率最新成交在1.64%，上日尾盤(pán)為1.9%；5年國(guó)債活躍券190013收益率最新成交在2.06%，上日尾盤(pán)為2.205%。

　　一級(jí)市場(chǎng)需求向好，國(guó)開(kāi)行7日招標(biāo)增發(fā)的1年和7年期固息債，中標(biāo)收益率分別為1.2632%和2.7826%，投標(biāo)倍數(shù)分別是4.43倍和8.74倍；同時(shí)招標(biāo)新發(fā)的3年期固息債中標(biāo)利率為1.86%，投標(biāo)倍數(shù)為4.89倍。

　　【資金面】

　　在下調(diào)逆回購(gòu)利率20個(gè)基點(diǎn)之后，央行在不足一個(gè)月之內(nèi)再度宣布定向降準(zhǔn)，4月3日，央行決定對(duì)部分中小銀行定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，于4月15日和5月15日分兩次實(shí)施，同時(shí)還意外11年來(lái)首次調(diào)降超額準(zhǔn)備金利率，決定自4月7日起將金融機(jī)構(gòu)在央行超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%。

　　定向降準(zhǔn)將釋放長(zhǎng)期資金約4000億元，而調(diào)降超額存款準(zhǔn)備金利率則拉低了利率走廊下限。市場(chǎng)人士認(rèn)為，全球央行貨幣寬松的氛圍下，央行此舉打開(kāi)了短端資金利率下行空間。

　　公開(kāi)市場(chǎng)上，央行早間公告稱(chēng)，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，今日不開(kāi)展逆回購(gòu)操作。至此逆回購(gòu)已連續(xù)四日暫停；據(jù)此計(jì)算，公開(kāi)市場(chǎng)單日凈回籠700億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周央行公開(kāi)市場(chǎng)有700億元逆回購(gòu)到期，均集中在周二，其中包括周一因清明節(jié)假期順延至今日的500億元。

　　在超儲(chǔ)利率下調(diào)的帶動(dòng)下，資金利率大幅下跌，銀行間市場(chǎng)隔夜質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率尾盤(pán)跌近19個(gè)基點(diǎn)至0.7865%，創(chuàng)出紀(jì)錄新低；銀行間七天期質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率跌近28bp至1.2956%，創(chuàng)3月24日以來(lái)新低；三個(gè)月Shibor上海銀行間同業(yè)拆借利率跌11bp至1.73%，創(chuàng)2009年8月13日以來(lái)新低。

　　【國(guó)際債市】

　　隔夜市場(chǎng)，美債收益率普遍上揚(yáng)，市場(chǎng)預(yù)期疫情形勢(shì)可能放緩，美股也受提振上漲，三大股指漲幅均超過(guò)5%。當(dāng)日尾盤(pán)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率升1.8bp至0.696%，2年期和10年期美債利差為40.3bp，較上周五收盤(pán)水準(zhǔn)高出約4bp。

　　據(jù)悉，特朗普政府正在考慮發(fā)行與冠狀病毒相關(guān)的美債，為救災(zāi)工作籌集資金。盡管目前還不清楚這個(gè)想法的細(xì)節(jié)，但分析師表示，預(yù)計(jì)美債發(fā)行量將“大幅增加”。

　　在回購(gòu)協(xié)議操作方面，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行周一早間表示，已接受所有在28天操作中提交的63億美元和在隔夜操作中提交的27億美元的投標(biāo)。當(dāng)天下午，該行表示，已在一次為期一天的額外回購(gòu)操作中接受了134億美元的投標(biāo)。此外，美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的400億美元三年期國(guó)債，需求相對(duì)疲弱。

　　【消息面】

　　國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)4月7日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，為加強(qiáng)對(duì)小微企業(yè)、個(gè)體工商戶和農(nóng)戶的普惠金融服務(wù)，幫助他們渡過(guò)難關(guān)，會(huì)議決定，實(shí)行財(cái)政金融政策聯(lián)動(dòng)，將部分已到期的稅收優(yōu)惠政策延長(zhǎng)到2023年底。包括：對(duì)金融機(jī)構(gòu)向小微企業(yè)、個(gè)體工商戶、農(nóng)戶發(fā)放100萬(wàn)元及以下貸款的利息收入免征增值稅；對(duì)向農(nóng)戶發(fā)放10萬(wàn)元及以下貸款的利息收入、為種養(yǎng)殖業(yè)提供保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保費(fèi)收入，按90%計(jì)入所得稅應(yīng)納稅所得額；對(duì)小貸公司10萬(wàn)元及以下農(nóng)戶貸款的利息收入免征增值稅，并按90%計(jì)入企業(yè)所得稅應(yīng)納稅所得額，對(duì)其按年末貸款余額1%計(jì)提的貸款損失準(zhǔn)備金，準(zhǔn)予所得稅稅前扣除。

　　【機(jī)構(gòu)分析】

　　天風(fēng)證券固收分析師孫彬彬指出，除了1996年8月之外，在超額存款準(zhǔn)備金利率下調(diào)后的1個(gè)月以及3個(gè)月，大部分情況下10年國(guó)債利率均保持下行。不過(guò)，在超額存款準(zhǔn)備金利率下調(diào)后3-6個(gè)月之間，10年國(guó)債利率走勢(shì)出現(xiàn)分化：1997、1998、2005年調(diào)降后6個(gè)月內(nèi)10年國(guó)債利率基本保持下行趨勢(shì)；1999年、2002年、2003年、2008年降息后3-6個(gè)月之間10年國(guó)債利率出現(xiàn)拐點(diǎn)。

　　江海證券認(rèn)為，上周五央行意外宣布降低超額存款準(zhǔn)備金利率，債市收益率快速下行，但仍未突破前期低點(diǎn)，利率的進(jìn)一步下行需要其他催化劑；另一方面，近期海外風(fēng)險(xiǎn)偏好回升將向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)。但中期來(lái)看，債市仍有機(jī)會(huì)，超額存款準(zhǔn)備金利率的下調(diào)打開(kāi)資金利率下限，加上目前偏高的期限利差，長(zhǎng)端利率有保護(hù)墊，交易策略不變，持券待漲，等待利率上行后加倉(cāng)。

　　華泰證券研報(bào)稱(chēng)，貨幣政策“加水”打頭陣，超儲(chǔ)利率下調(diào)出乎市場(chǎng)意料，恩威并用、一箭多雕，打開(kāi)短端空間，對(duì)債市趨勢(shì)延續(xù)是利好，預(yù)計(jì)后續(xù)財(cái)政政策“加面”不會(huì)缺席。操作上，利率債當(dāng)前位置仍建議持有為主，十年國(guó)債利率短期有望再次挑戰(zhàn)2.5%。信用債的票息和杠桿機(jī)會(huì)更加確定。