原標(biāo)題：10萬億美元財(cái)政刺激“不夠多”？IMF呼吁各國加大力度促進(jìn)包容性復(fù)蘇

盡管各國政府斥資逾10萬億美元財(cái)政資金應(yīng)對疫情沖擊，國際貨幣基金組織(IMF)依然覺得“不夠多”。

6月11日晚，國際貨幣基金組織(IMF)總裁格奧爾基耶娃(Kristalina Georgieva)表示，各國還需加大財(cái)政投入用于抗擊疫情。因?yàn)檫@場疫情可能導(dǎo)致約1億人陷入極端貧困，抹去過去三年全球在減少貧困人口方面所取得的成就。

她進(jìn)一步指出，為了促進(jìn)更具包容性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，各國實(shí)質(zhì)性的財(cái)政刺激計(jì)劃應(yīng)著重于最大程度地減少失業(yè)和防止不平等加劇，包括讓廣大中小企業(yè)與低收入家庭獲得金融服務(wù)的機(jī)會。

一位華爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理向記者表示，奧爾基耶娃的表態(tài)，反映出不少國家財(cái)政扶持計(jì)劃的資金使用實(shí)際效率與預(yù)期目標(biāo)存在一定的落差。

此前紐約聯(lián)儲調(diào)研發(fā)現(xiàn)，美國財(cái)政部出臺的薪酬保障貸款計(jì)劃(PPP)存在執(zhí)行偏差問題，即受疫情沖擊較大的幾個(gè)地區(qū)小微企業(yè)所獲得的緊急援助貸款比重，低于那些受疫情沖擊相對較低的地區(qū)。

這位宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理向記者直言。目前一些國家央行的貨幣寬松力度已逼近極限，若讓這些央行再擴(kuò)大QE國債規(guī)模承接本國債券為財(cái)政籌資，就可能徹底打破財(cái)政發(fā)債籌資的硬約束，引發(fā)惡性通脹風(fēng)險(xiǎn)上升，引發(fā)更大范疇的失業(yè)與財(cái)富分配不平等現(xiàn)象。

財(cái)政救助資金使用效率“爭議”

6月8日，美聯(lián)儲宣布擴(kuò)大針對中小企業(yè)的貸款計(jì)劃，將面向符合條件的中小企業(yè)貸款最低申請額下調(diào)至25萬美元(原先是50萬美元)，并將企業(yè)本金償還推遲兩年(原先是一年)，以覆蓋更多中小企業(yè)的緊急貸款需求。

在Capital Economics公司高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jason Tuvey看來，美聯(lián)儲此舉的主要目的，是改善此前薪酬保障計(jì)劃(PPP)在救助小微企業(yè)方面的執(zhí)行痛點(diǎn)。

“自美國財(cái)政部實(shí)施PPP計(jì)劃起，其實(shí)際效果一直備受爭議。”他向記者透露。一是眾多美國小微企業(yè)反映他們申請了PPP救助貸款，卻遲遲拿不到資金；二是美聯(lián)儲調(diào)研發(fā)現(xiàn)，受疫情沖擊較大的地區(qū)小微企業(yè)獲得的緊急救助貸款比例，竟然低于疫情沖擊較小的地區(qū)。比如疫情沖擊最大的紐約地區(qū)，只有不到20%小微企業(yè)獲得PPP緊急救助貸款，而疫情沖擊較低的內(nèi)布拉斯加州，逾55%小微企業(yè)獲得PPP融資，導(dǎo)致不少小微企業(yè)抱怨美國PPP貸款執(zhí)行“不平等”。

這背后，是落實(shí)PPP貸款發(fā)放的美國大型銀行機(jī)構(gòu)采取了趨利避害策略——為了降低自身信貸壞賬風(fēng)險(xiǎn)，他們更愿將PPP緊急貸款投向疫情沖擊不大、經(jīng)濟(jì)波動相對較低地區(qū)的小微企業(yè)，而不是那些疫情沖擊較大地區(qū)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)驟增的小微企業(yè)。但此舉反而加劇了美國失業(yè)率與小微企業(yè)生存困境。

“因此美聯(lián)儲此次傾向依靠社區(qū)銀行發(fā)放小微企業(yè)貸款，因?yàn)樗鼈兡芨采w不同區(qū)域的更多小微企業(yè)緊急貸款需求，避免失業(yè)增加與小微企業(yè)破產(chǎn)潮來臨。”Jason Tuvey指出。

值得注意的是，如何提升財(cái)政救助資金使用效率以增加就業(yè)與小微企業(yè)生存能力，同樣困擾著歐洲。

記者了解到，盡管德國、法國、英國、意大利、西班牙逾3000萬人通過短期休假計(jì)劃申請到政府薪資補(bǔ)貼，但它耗去歐洲主要經(jīng)濟(jì)體逾1000億歐元財(cái)政救助資金，導(dǎo)致有些歐洲國家對小微企業(yè)的緊急貸款救助顯得“力不從心”。

布魯?shù)侣Y產(chǎn)管理公司(Bruderman Asset Management)策略分析師Oliver Pursche向記者表示，目前一些負(fù)債率偏高的歐洲國家內(nèi)部對進(jìn)一步加大財(cái)政扶持力度存在分歧，反對者擔(dān)心此舉將進(jìn)一步推高國家債務(wù)額度，導(dǎo)致新一輪歐債危機(jī)風(fēng)波來臨；與此同時(shí)，不少歐洲銀行同樣基于壞賬風(fēng)險(xiǎn)管控需要，不敢向大量小微企業(yè)提供信貸支持，盡管符合條件的小微企業(yè)信貸資產(chǎn)完全可以通過資產(chǎn)證券化，被政府部門“吸收”。

在他看來，這同樣制約了不少新興市場國家財(cái)政扶持計(jì)劃對小微企業(yè)與低收入家庭的救助力度。包括巴西、阿根廷、土耳其等國家由于外債高企且經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，導(dǎo)致當(dāng)?shù)卣疅o法出臺更大規(guī)模的財(cái)政扶持計(jì)劃以幫助小微企業(yè)或低收入家庭“渡過難關(guān)”。

世界銀行預(yù)計(jì)，今年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體GDP將萎縮7.0%，新興市場經(jīng)濟(jì)體GDP則將萎縮2.5%，創(chuàng)下1960年以來的最差表現(xiàn)。其中，美國和日本經(jīng)濟(jì)萎縮6.1%，歐元區(qū)萎縮9.1%，巴西萎縮8.0%，印度萎縮3.2%。

“經(jīng)濟(jì)下滑正導(dǎo)致越來越多國家財(cái)政收支遭遇日益嚴(yán)峻的入不敷出問題，沒有余力再去救助小微企業(yè)與低收入家庭。”Oliver Pursche指出。如何把錢用在刀刃上，儼然成為各國面臨的新挑戰(zhàn)。

財(cái)政赤字貨幣化擔(dān)憂

面對IMF呼吁各國投入更多財(cái)政扶持資金促進(jìn)更具包容性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，一些國家也開始積極行動。

近日，歐盟委員會提出一項(xiàng)為期7年(2021-2027)的新計(jì)劃，通過金額高達(dá)7500億歐元的“下一代歐盟”(Next Generation EU)基金，以助推歐盟經(jīng)濟(jì)在疫情沖擊下實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。這只基金包括5000億歐元撥款和2500億歐元貸款，主要向歐洲重點(diǎn)行業(yè)提供必要的資金支持以更大范疇創(chuàng)造就業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)會。

然而，奧地利、丹麥、荷蘭和瑞典等歐洲國家對此表示反對，因?yàn)樗麄儞?dān)心這導(dǎo)致本國民眾拿出財(cái)富為其他國家債務(wù)“買單”。

奧地利財(cái)政部長Gernot Bluemel明確表示，盡管他支持建立歐洲復(fù)蘇基金以提供有針對性的一次性緊急援助，但在歐盟委員會明確這項(xiàng)基金的資金償還細(xì)節(jié)前，奧地利不會投贊成票。

“這背后，是越來越多國家開始擔(dān)心一味增加財(cái)政扶持力度卻不考慮還款問題，無形間正加劇財(cái)政赤字貨幣化問題，最終令整個(gè)國家地區(qū)財(cái)政支出失去硬約束，一旦央行因無限量買入國債導(dǎo)致投放資金過多，就將引發(fā)惡性通脹等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”前述華爾街宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理向記者分析說。目前歐洲央行正不斷加碼量化寬松(QE)力度并持續(xù)擴(kuò)大購債范疇，為歐洲眾多國家日益增長的財(cái)政赤字“買單”，此舉也引發(fā)不少歐洲國家對通脹率上升與資產(chǎn)泡沫加劇的擔(dān)心。

值得注意的是，在美國即將出臺新的萬億美元財(cái)政刺激計(jì)劃之際，美聯(lián)儲也在悄悄減少“財(cái)政赤字貨幣化”力度。

6月10日，美聯(lián)儲一方面承諾將以目前的速度繼續(xù)購買資產(chǎn)(每月購買800億美元國債和400億美元MBS)，另一方面沒有啟動基于國債收益率曲線控制(YYC)的新貨幣寬松措施。

太平洋投資管理公司(PIMCO)對此發(fā)布報(bào)告指出，美聯(lián)儲此舉意味著它的貨幣政策重點(diǎn)，正從危機(jī)管理轉(zhuǎn)向保持金融環(huán)境寬松。但美聯(lián)儲之所以不急于出臺YYC措施，一個(gè)重要目的是盡可能避免財(cái)政赤字貨幣化進(jìn)程。

“目前，美聯(lián)儲已經(jīng)是美國國債的最大買家。但越來越多金融機(jī)構(gòu)擔(dān)心，若美聯(lián)儲持續(xù)承接數(shù)萬億美元美國國債，會導(dǎo)致美聯(lián)儲貨幣政策徹底被財(cái)政發(fā)債綁架，從而失去獨(dú)立性，還會引發(fā)國債市場定價(jià)扭曲，最終影響金融市場平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)。”Jason Tuvey指出。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）