原標(biāo)題：美國(guó)股市反彈過半后走勢(shì)要看經(jīng)濟(jì)重啟“臉色”

　　美國(guó)股市在今年上半年經(jīng)受了過山車式的行情，樂觀推動(dòng)紐約主要股指在今年前兩個(gè)月多次創(chuàng)下歷史新高，新冠疫情這一黑天鵝事件則使股市快速跌入熊市。美聯(lián)儲(chǔ)和聯(lián)邦政府出臺(tái)力度空前的刺激性措施成功穩(wěn)定了市場(chǎng)，股市已經(jīng)在4月中旬反彈過半，但近一個(gè)月則以盤整為主。

　　市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，美國(guó)股市在3月份低點(diǎn)以后的反彈主要得益于刺激性財(cái)政和貨幣政策，當(dāng)前股票的估值已經(jīng)處于較高水平，繼續(xù)上漲需要額外的刺激或經(jīng)濟(jì)順利重啟。

　　牛熊市快速轉(zhuǎn)換

　　隨著疫情在歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加劇，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市在2月下旬開始步入跌勢(shì)。由于美國(guó)股市正值10年牛市周期的尾部，處于歷史高位的估值和市場(chǎng)急劇升高的避險(xiǎn)需求推動(dòng)美國(guó)股市狂泄。從3月9日至3月18日短短十天之內(nèi)，美國(guó)股市經(jīng)歷是四次熔斷，而此前一次也是首次熔斷發(fā)生在1997年。

　　世界衛(wèi)生組織在3月11日確認(rèn)新冠疫情構(gòu)成全球大流行，金融市場(chǎng)再次遭受劇震，紐約股市在12日暴跌超過9%，紐約三大股指跌入熊市，速度為1945年以來七輪熊市中最快。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在市場(chǎng)暴跌過程中，反應(yīng)迅速，采取措施的力度超出市場(chǎng)預(yù)期。不過，3月3日和15日分別降息50個(gè)基點(diǎn)和100個(gè)基點(diǎn)反而均直接導(dǎo)致了股市的大幅下跌甚至是觸發(fā)熔斷機(jī)制。

　　隨著主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出臺(tái)或計(jì)劃出臺(tái)刺激性措施，股市暴跌過程中的流動(dòng)性緊張得以緩解，全球主要股指在3月24日出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈，法蘭克福DAX指數(shù)和倫敦富時(shí)100指數(shù)均創(chuàng)下2008年以來的最大單日漲幅，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)更是創(chuàng)下1933年以來的最大單日漲幅。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股指約10%的暴漲終于確立了疫情中的反彈走勢(shì)。

　　暴跌之后隨之出現(xiàn)暴漲，紐約3大股指在4月份均出現(xiàn)超過10%的上漲，標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)創(chuàng)下1987年以來最大的單月漲幅，納斯達(dá)克綜合指數(shù)則見證2000年以來表現(xiàn)最好的一個(gè)月。從3月24至26日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在三個(gè)交易日累計(jì)上漲21.3%，結(jié)束了僅持續(xù)11個(gè)交易日的熊市，再次進(jìn)入技術(shù)上的牛市。

　　與2月份創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)相比，到4月中旬，紐約股市三大股指從3月23日的低點(diǎn)已經(jīng)反彈過半。

　　反彈后估值居高引擔(dān)憂

　　紐約股市在經(jīng)歷短暫的快速反彈后，近期總體呈現(xiàn)橫盤整理的走勢(shì)。經(jīng)濟(jì)陷于嚴(yán)重衰退和企業(yè)盈利大幅下降之際，當(dāng)前的股票估值已經(jīng)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，繼續(xù)上漲需要新的動(dòng)能支撐，科技等板塊則面臨回調(diào)壓力。

　　道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)在最近一個(gè)月基本處于橫盤盤整之中，向上未能突破25000點(diǎn)和3000點(diǎn)各自的整數(shù)關(guān)口，而納斯達(dá)克綜合指數(shù)在權(quán)重科技股的帶動(dòng)下則呈現(xiàn)震蕩走高態(tài)勢(shì)，并于5月8日突破了9000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，一度收復(fù)了此前大跌中近八成的跌幅。

　　對(duì)沖基金Appaloosa管理公司創(chuàng)始人大衛(wèi)·泰珀(David Tepper)在13日表示，當(dāng)前美國(guó)股市可能是1999年以來估值過高最為嚴(yán)重的時(shí)期，股價(jià)相當(dāng)高，美聯(lián)儲(chǔ)放了很多錢在股市，市場(chǎng)上有多種的資本錯(cuò)配。

　　泰珀表示，亞馬遜、臉書和字母表公司等一些權(quán)重科技股可能已經(jīng)得到充分的估值。

　　數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)基于今后12個(gè)月盈利預(yù)期的市盈率已經(jīng)上升到20倍以上，是2002年以來的最高水平。

　　瑞銀集團(tuán)在12日發(fā)布的報(bào)告說，今年以來科技板塊表現(xiàn)好于大市是基于較好的盈利預(yù)期，但現(xiàn)在的確對(duì)科技股盈利預(yù)期可能太高而感到一些擔(dān)憂。

　　MRB合伙公司在日前表示，成長(zhǎng)類股票的估值和相對(duì)價(jià)格動(dòng)能已經(jīng)接近此前出現(xiàn)多個(gè)泡沫時(shí)期的水平，暗示持有太多成長(zhǎng)類股票頭寸會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。成長(zhǎng)類股票的相對(duì)表現(xiàn)受挫將不可避免。

　　美國(guó)投資銀行斯迪富金融公司(Stifel)美國(guó)股票研究部門執(zhí)行董事兼機(jī)構(gòu)股票策略負(fù)責(zé)人巴里·班尼斯特(Barry Bannister)在日前表示，如果要美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)的更多刺激性措施，市場(chǎng)需要首先經(jīng)歷一個(gè)通縮沖擊。在此情況下，不會(huì)再上調(diào)標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)的預(yù)期，而是等待市場(chǎng)出現(xiàn)沖擊和美聯(lián)儲(chǔ)的介入。

　　美國(guó)銀行全球研究部在12日表示，在股市經(jīng)過上漲后，有多個(gè)理由需要保持謹(jǐn)慎。市場(chǎng)低估了第二波疫情的風(fēng)險(xiǎn)以及勞動(dòng)力與資本缺口在政治上的影響力，美國(guó)30%的上市企業(yè)停止公布盈利指引，市場(chǎng)需要出現(xiàn)大的回調(diào)來刺激國(guó)會(huì)通過更多的援助措施。

　　事實(shí)上，也有很多市場(chǎng)人士認(rèn)為，由于當(dāng)前超低利率甚至負(fù)利率，把當(dāng)前的市盈率與歷史上的市盈率相比已經(jīng)沒有價(jià)值。與投資于債券、大宗商品和大額存單相比，股市的回報(bào)仍然有較大的吸引力。

　　美國(guó)銀行全球研究部表示，與債券相比，股票是上世紀(jì)50年代以來最具吸引力的，標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)成分公司的分紅接近10年期國(guó)債收益率的三倍。

　　經(jīng)濟(jì)重啟進(jìn)展成關(guān)注焦點(diǎn)

　　目前來看，除非疫情得到控制，經(jīng)濟(jì)較為順利地重啟，否則股市恐怕難以繼續(xù)上漲。而美國(guó)官方可能出臺(tái)的額外刺激性措施主要是為了應(yīng)對(duì)疫情的持續(xù)，更多有助于避免股市步入新的跌勢(shì)。

　　保德信金融集團(tuán)首席市場(chǎng)策略師昆西·克羅斯比(Quincy Krosby)表示，標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)已經(jīng)處于3000點(diǎn)的重要技術(shù)水平，需要一個(gè)刺激因素才能站到3000點(diǎn)以上。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)可以重啟而病毒感染人數(shù)沒有出現(xiàn)上升，這將成為一個(gè)主要的刺激因素，市場(chǎng)現(xiàn)在正觀望經(jīng)濟(jì)重啟的情況。

　　美國(guó)德克薩斯州、佐治亞州和加利福尼亞州等已經(jīng)開始放松疫情管控措施，柜內(nèi)對(duì)于結(jié)束居家令亦有很大的呼聲。

　　但是，韓國(guó)、中國(guó)和德國(guó)等一些最早重啟經(jīng)濟(jì)的國(guó)家最近出現(xiàn)新的新冠病毒感染凸顯了重啟經(jīng)濟(jì)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)此前的樂觀情緒受到打壓。

　　美國(guó)國(guó)家過敏癥和傳染病研究所所長(zhǎng)安東尼·福奇(Anthony Fauci)在12日出席國(guó)會(huì)聽證會(huì)時(shí)還是對(duì)重啟經(jīng)濟(jì)的樂觀看法潑了冷水。他說，如果美國(guó)重啟經(jīng)濟(jì)過快，可能會(huì)面臨更多的痛苦和死亡。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾(Jerome Powell)在13日表示，盡管美國(guó)對(duì)疫情經(jīng)濟(jì)沖擊的反應(yīng)及時(shí)，規(guī)模上也合適，但鑒于未來的道路高度不確定，并面臨顯著的下行風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)疫情的應(yīng)對(duì)可能還沒有終結(jié)。

　　鮑威爾還表示，為避免新冠疫情帶來長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)損害并保證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加強(qiáng)勁，政策制定者應(yīng)動(dòng)用更多政策“武器”。但考慮到新冠疫情的特殊性，更多應(yīng)對(duì)措施可能需來自美國(guó)國(guó)會(huì)，而不是美聯(lián)儲(chǔ)。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的確就負(fù)利率政策進(jìn)行了討論，但目前并不在考慮范圍之內(nèi)。

　　鮑威爾的這一表態(tài)基本上框定了今后一段時(shí)期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的邊界，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的支持基本上將依賴于現(xiàn)有的政策工具，而把疫情應(yīng)對(duì)和經(jīng)濟(jì)重啟的球正確地踢到了國(guó)會(huì)和政府一側(cè)。

　　MRB合伙公司表示，亞洲無力的經(jīng)濟(jì)重啟警告歐洲和美國(guó)預(yù)期的改善還沒有充分的根據(jù)。一些國(guó)家在不成熟的情況下重啟經(jīng)濟(jì)可能會(huì)觸發(fā)新冠病毒感染人數(shù)的反彈，并可能導(dǎo)致再次實(shí)施疫情控制措施。考慮到醫(yī)療和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，以及當(dāng)前的估值，決定收回股市可能上漲預(yù)期，僅持中性立場(chǎng)。

　　美國(guó)對(duì)沖基金都鐸投資公司(Tudor Investment Corporation)創(chuàng)始人保羅·都鐸·瓊斯(Paul Tudor Jones)表示，股市反彈有一部分容易預(yù)測(cè)，從現(xiàn)在開始股市將有很多取決于疫情。保羅說，市場(chǎng)的聚焦點(diǎn)已經(jīng)從流動(dòng)性問題轉(zhuǎn)移到償付問題。如果不能找到新冠疫苗或治療方法，亦或不能找到更好的大規(guī)模檢測(cè)方法，市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)入更加困難的時(shí)期。