京滬高鐵1月6日申購募資超300億 市盈率低于行業(yè)均值
來源：中國證券報 作者： 發(fā)布時間：2020-01-03 09:19:34
京滬高鐵向A股方向又駛近一步！
1月3日凌晨，京滬高速鐵路股份有限公司（以下簡稱“京滬高鐵”）發(fā)布《首次公開發(fā)行股票發(fā)行公告》。根據(jù)公告，預(yù)計公司募集資金總額為306.74億元。
京滬高鐵表示，本次發(fā)行價格4.88元/股，對應(yīng)的2018年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低凈利潤攤薄后市盈率為23.39倍，低于交通運輸大行業(yè)主要上市公司靜態(tài)市盈率均值。
公告稱，本次發(fā)行申購將于2020年1月6日（T日）進行網(wǎng)上和網(wǎng)下申購，申購時無需繳付申購資金。其中，網(wǎng)下申購時間為9：30-15：00，網(wǎng)上申購時間為9：30-11：30，13：00-15：00。
募資金額超300億元
根據(jù)公告，本次公開發(fā)行股票62.86億股，約占發(fā)行后公司總股本的12.80%，全部為公開發(fā)行新股，不設(shè)老股轉(zhuǎn)讓。
本次發(fā)行后公司總股本為491.06億股。最終戰(zhàn)略配售股份約占本次發(fā)行股份數(shù)量的48.90%，最終戰(zhàn)略配售數(shù)量與初始戰(zhàn)略配售數(shù)量的差額將進行回撥。
京滬高鐵被稱為“最賺錢”的高鐵線路。
根據(jù)披露，公司2016年、2017年、2018年和2019年前三季度的營業(yè)收入分別為262.58億元、295.55億元、311.58億元和250.02億元，凈利潤分別為79.03億元、90.53億元、102.48億元和95.20億元。
從2019年10月22日申報上市材料到2019年11月14日過會，京滬高鐵僅用了23天，超過了近10年來“最快”的工業(yè)富聯(lián)(18.490, 0.11, 0.60%)——從申報到過會，工業(yè)富聯(lián)用了36天。
若本次發(fā)行成功，預(yù)計發(fā)行人募集資金總額為306.74億元?？鄢l(fā)行費用4033.32萬元，預(yù)計募集資金凈額為306.34億元。
發(fā)行價與市場預(yù)期一致
根據(jù)公告，公司和聯(lián)席主承銷商根據(jù)網(wǎng)下投資者的報價情況，并綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、市場情況、募集資金需求及承銷風險等因素，協(xié)商確定本次發(fā)行價格為4.88元/股。
此價格對應(yīng)的市盈率為23.39倍（每股收益按照經(jīng)會計師事務(wù)所遵照中國會計準則審計的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的2018年歸屬于母公司股東的凈利潤除以本次發(fā)行后總股本計算）或20.39倍（每股收益按照經(jīng)會計師事務(wù)所遵照中國會計準則審計的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的2018年歸屬于母公司股東的凈利潤除以本次發(fā)行前總股本計算）。
目前A股市場通行IPO定價一般不超過發(fā)行市盈率23倍，京滬高鐵這樣的定價是否合理？
有業(yè)內(nèi)人士告訴中國證券報（ID：xhszzb）記者，雖然目前A股市場通行IPO發(fā)行定價一般不超過市盈率23倍，但2019年科創(chuàng)板實行注冊制后，已經(jīng)突破了23倍市盈率。加上京滬高鐵具有獨特的戰(zhàn)略意義和經(jīng)濟意義，機構(gòu)投資者認購意向非常強烈。因此，從市場化定價來看，京滬高鐵定價高于23倍市盈率是趨于合理的定價。
4.88元/股的定價也與市場預(yù)期一致。
多家券商研究報告指出，綜合分析公司基本面、配售方案設(shè)置，以及A股二級市場新股表現(xiàn)等因素，從報價入圍角度，建議京滬高鐵的申購區(qū)間為4.80元-5.00元，對應(yīng)2018年扣非孰低攤薄PE為23倍-23.96倍。
市盈率低于行業(yè)均值
值得關(guān)注的是，京滬高鐵申購前無需“遞延”。根據(jù)《關(guān)于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》（證監(jiān)會公告〔2014〕4號）的要求，如擬定的發(fā)行價格（或發(fā)行價格區(qū)間上限）對應(yīng)的市盈率高于同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)在網(wǎng)上申購前三周內(nèi)連續(xù)發(fā)布投資風險特別公告，每周至少發(fā)布一次。
京滬高鐵在公告中表示，京滬高鐵所屬行業(yè)為鐵路運輸行業(yè)中細分的高鐵運輸行業(yè)。高鐵運輸企業(yè)主要集中在中國國家鐵路集團有限公司（以下簡稱“國鐵集團”）內(nèi)部，國鐵集團占據(jù)絕大部分市場份額。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月31日，交通運輸大行業(yè)主要上市公司市盈率水平平均值為28.69倍。
京滬高鐵表示，本次發(fā)行價格4.88元/股對應(yīng)的2018年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低凈利潤攤薄后市盈率為23.39倍，低于交通運輸大行業(yè)主要上市公司靜態(tài)市盈率均值。
華泰證券(20.000, -0.35, -1.72%)研報稱，對于京滬高鐵來說，A股缺少高鐵可比公司。大秦鐵路(8.170, 0.00, 0.00%)、廣深鐵路(3.090, 0.00, 0.00%)的主營業(yè)務(wù)與高鐵客運不同，而A股與國際鐵路上市公司的估值差異較大。
以市值排序，排名靠前的是聯(lián)合太平洋(3.790, 0.01, 0.26%)鐵路公司UNP、加拿大國家鐵路公司CNR、美國CSX運輸公司、諾福克南方鐵路公司NSC。這些公司是典型的鐵路貨運企業(yè)，其2019年EEV/EBITDA均值為12.8倍、PE均值為19.6倍。
日本鐵路上市公司是典型的客運企業(yè)，如JR東日本、JR東海道、JR西日本，其2019年EEV/EBITDA均值為7.5倍、PE均值為13.6倍。
華泰證券表示，中國高鐵企業(yè)與國際可比公司的差異，主要在于成長性。中國的城鎮(zhèn)化進程尚未結(jié)束，與國際可比公司對比，中國高鐵公司勝在成長性更高，理論上應(yīng)在PE中樞上，享有一定的成長性溢價。
1月3日凌晨，京滬高速鐵路股份有限公司（以下簡稱“京滬高鐵”）發(fā)布《首次公開發(fā)行股票發(fā)行公告》。根據(jù)公告，預(yù)計公司募集資金總額為306.74億元。
京滬高鐵表示，本次發(fā)行價格4.88元/股，對應(yīng)的2018年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低凈利潤攤薄后市盈率為23.39倍，低于交通運輸大行業(yè)主要上市公司靜態(tài)市盈率均值。
公告稱，本次發(fā)行申購將于2020年1月6日（T日）進行網(wǎng)上和網(wǎng)下申購，申購時無需繳付申購資金。其中，網(wǎng)下申購時間為9：30-15：00，網(wǎng)上申購時間為9：30-11：30，13：00-15：00。
募資金額超300億元
根據(jù)公告，本次公開發(fā)行股票62.86億股，約占發(fā)行后公司總股本的12.80%，全部為公開發(fā)行新股，不設(shè)老股轉(zhuǎn)讓。
本次發(fā)行后公司總股本為491.06億股。最終戰(zhàn)略配售股份約占本次發(fā)行股份數(shù)量的48.90%，最終戰(zhàn)略配售數(shù)量與初始戰(zhàn)略配售數(shù)量的差額將進行回撥。
京滬高鐵被稱為“最賺錢”的高鐵線路。
根據(jù)披露，公司2016年、2017年、2018年和2019年前三季度的營業(yè)收入分別為262.58億元、295.55億元、311.58億元和250.02億元，凈利潤分別為79.03億元、90.53億元、102.48億元和95.20億元。
從2019年10月22日申報上市材料到2019年11月14日過會，京滬高鐵僅用了23天，超過了近10年來“最快”的工業(yè)富聯(lián)(18.490, 0.11, 0.60%)——從申報到過會，工業(yè)富聯(lián)用了36天。
若本次發(fā)行成功，預(yù)計發(fā)行人募集資金總額為306.74億元?？鄢l(fā)行費用4033.32萬元，預(yù)計募集資金凈額為306.34億元。
發(fā)行價與市場預(yù)期一致
根據(jù)公告，公司和聯(lián)席主承銷商根據(jù)網(wǎng)下投資者的報價情況，并綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、市場情況、募集資金需求及承銷風險等因素，協(xié)商確定本次發(fā)行價格為4.88元/股。
此價格對應(yīng)的市盈率為23.39倍（每股收益按照經(jīng)會計師事務(wù)所遵照中國會計準則審計的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的2018年歸屬于母公司股東的凈利潤除以本次發(fā)行后總股本計算）或20.39倍（每股收益按照經(jīng)會計師事務(wù)所遵照中國會計準則審計的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的2018年歸屬于母公司股東的凈利潤除以本次發(fā)行前總股本計算）。
目前A股市場通行IPO定價一般不超過發(fā)行市盈率23倍，京滬高鐵這樣的定價是否合理？
有業(yè)內(nèi)人士告訴中國證券報（ID：xhszzb）記者，雖然目前A股市場通行IPO發(fā)行定價一般不超過市盈率23倍，但2019年科創(chuàng)板實行注冊制后，已經(jīng)突破了23倍市盈率。加上京滬高鐵具有獨特的戰(zhàn)略意義和經(jīng)濟意義，機構(gòu)投資者認購意向非常強烈。因此，從市場化定價來看，京滬高鐵定價高于23倍市盈率是趨于合理的定價。
4.88元/股的定價也與市場預(yù)期一致。
多家券商研究報告指出，綜合分析公司基本面、配售方案設(shè)置，以及A股二級市場新股表現(xiàn)等因素，從報價入圍角度，建議京滬高鐵的申購區(qū)間為4.80元-5.00元，對應(yīng)2018年扣非孰低攤薄PE為23倍-23.96倍。
市盈率低于行業(yè)均值
值得關(guān)注的是，京滬高鐵申購前無需“遞延”。根據(jù)《關(guān)于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》（證監(jiān)會公告〔2014〕4號）的要求，如擬定的發(fā)行價格（或發(fā)行價格區(qū)間上限）對應(yīng)的市盈率高于同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)在網(wǎng)上申購前三周內(nèi)連續(xù)發(fā)布投資風險特別公告，每周至少發(fā)布一次。
京滬高鐵在公告中表示，京滬高鐵所屬行業(yè)為鐵路運輸行業(yè)中細分的高鐵運輸行業(yè)。高鐵運輸企業(yè)主要集中在中國國家鐵路集團有限公司（以下簡稱“國鐵集團”）內(nèi)部，國鐵集團占據(jù)絕大部分市場份額。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月31日，交通運輸大行業(yè)主要上市公司市盈率水平平均值為28.69倍。
京滬高鐵表示，本次發(fā)行價格4.88元/股對應(yīng)的2018年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低凈利潤攤薄后市盈率為23.39倍，低于交通運輸大行業(yè)主要上市公司靜態(tài)市盈率均值。
華泰證券(20.000, -0.35, -1.72%)研報稱，對于京滬高鐵來說，A股缺少高鐵可比公司。大秦鐵路(8.170, 0.00, 0.00%)、廣深鐵路(3.090, 0.00, 0.00%)的主營業(yè)務(wù)與高鐵客運不同，而A股與國際鐵路上市公司的估值差異較大。
以市值排序，排名靠前的是聯(lián)合太平洋(3.790, 0.01, 0.26%)鐵路公司UNP、加拿大國家鐵路公司CNR、美國CSX運輸公司、諾福克南方鐵路公司NSC。這些公司是典型的鐵路貨運企業(yè)，其2019年EEV/EBITDA均值為12.8倍、PE均值為19.6倍。
日本鐵路上市公司是典型的客運企業(yè)，如JR東日本、JR東海道、JR西日本，其2019年EEV/EBITDA均值為7.5倍、PE均值為13.6倍。
華泰證券表示，中國高鐵企業(yè)與國際可比公司的差異，主要在于成長性。中國的城鎮(zhèn)化進程尚未結(jié)束，與國際可比公司對比，中國高鐵公司勝在成長性更高，理論上應(yīng)在PE中樞上，享有一定的成長性溢價。
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