一直以來，市場分層管理制度作為新三板的基礎(chǔ)性制度安排。在經(jīng)歷了三年多的市場實踐后，11月8日出臺的全面深改細(xì)則推出了設(shè)立精選層的重大改革舉措，并進(jìn)一步優(yōu)化基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，完善各層級“進(jìn)出”機制。

　　對于精細(xì)化分層改革的原因及意義，北京金長川資本管理有限公司董事長、中國新三板研究中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉平安對《證券日報》記者表示，新設(shè)精選層是本次分層管理的核心改革舉措。由于新三板市場掛牌公司數(shù)量眾多，發(fā)展階段不同，規(guī)模大小不一，風(fēng)險水平各異。因此，有必要通過市場化機制遴選和聚集同類型企業(yè)到同一層級，并在不同層級匹配差異化的制度安排，實現(xiàn)對掛牌公司的分類管理和服務(wù)。

　　四套入選標(biāo)準(zhǔn)

　　11月8日，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)分層管理辦法（征求意見稿）》中提出了掛牌企業(yè)進(jìn)入精選層的“四套標(biāo)準(zhǔn)”，內(nèi)容主要包括市值條件和財務(wù)條件等硬性要求。

　　具體細(xì)則顯示，標(biāo)準(zhǔn)一為“市值不低于2億元，最近2年凈利潤均不低于1500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的均值不低于10%，或者最近1年凈利潤不低于2500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%”；標(biāo)準(zhǔn)二為“市值不低于4億元，最近2年平均營業(yè)收入不低于1億元且增長率不低于30%，最近1年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正”；標(biāo)準(zhǔn)三為“市值不低于8億元，最近1年營業(yè)收入不低于2億元，最近2年研發(fā)投入合計占最近2年營業(yè)收入合計比例不低于8%”；標(biāo)準(zhǔn)四為“市值不低于15億元，最近2年研發(fā)投入累計不低于5000萬元”。

　　對此，劉平安分析稱，在市值標(biāo)準(zhǔn)和財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)方面，標(biāo)準(zhǔn)一為“市值+凈利潤+凈資產(chǎn)收益率”，著重遴選已有穩(wěn)定高效盈利模式的盈利型公司；標(biāo)準(zhǔn)二是“市值+營收+現(xiàn)金流凈額”，側(cè)重關(guān)注盈利模式清晰，業(yè)務(wù)快速發(fā)展，已初步具有盈利能力的成長型公司；標(biāo)準(zhǔn)三是“市值+營收+研發(fā)強度”，主要針對具有一定的研發(fā)能力且研發(fā)成果已初步實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入的研發(fā)型企業(yè)；標(biāo)準(zhǔn)四為“市值+研究投入”，主要面向市場高度認(rèn)可、研發(fā)創(chuàng)新能力強的創(chuàng)新型企業(yè)，但不對企業(yè)收入和盈利等作要求。

　　華財新三板研究院副院長、首席行業(yè)分析師謝彩在接受《證券日報》記者采訪時表示，該掛牌標(biāo)準(zhǔn)體現(xiàn)了精選層與新三板市場整體定位的一致性，以及與國內(nèi)其他資本市場交易所的差異性定位。綜合來看，四套標(biāo)準(zhǔn)是低于國內(nèi)現(xiàn)有的滬深主板、科創(chuàng)板、中小板、創(chuàng)業(yè)板這四個板塊的。

　　在謝彩看來，精選層能夠激活新三板作為我國證券交易場所的重要功能，精選層相對應(yīng)的連續(xù)競價交易方式，有利于增加新三板市場的流動性、提升掛牌企業(yè)的融資額、滿足投資人退出渠道通暢性需求等，從而全面激活新三板市場。

　　入選企業(yè)數(shù)量

　　根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)分層管理辦法（征求意見稿）》中規(guī)定，在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿12個月的創(chuàng)新層掛牌公司，可以申請公開發(fā)行并進(jìn)入精選層。

　　值得一提的是，聯(lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人彭海在接受《證券日報》記者采訪時表示，截至11月8日，尚在新三板掛牌且時間滿12個月的創(chuàng)新層企業(yè)有675家，按照以上四套標(biāo)準(zhǔn)對其篩選后可以得到：在不考慮公開發(fā)行市值的情況下，符合精選層財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新層企業(yè)共有322家，占全部創(chuàng)新層企業(yè)的47.7%。


　　彭海分析稱，僅符合一項標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)最多，有214家；89家企業(yè)同時符合兩項標(biāo)準(zhǔn)；18家企業(yè)同時符合三項標(biāo)準(zhǔn)；1家企業(yè)同時符合四項標(biāo)準(zhǔn)。合計共有108家企業(yè)同時符合兩項及以上標(biāo)準(zhǔn)。

　　“在這675家企業(yè)中，符合標(biāo)準(zhǔn)一的企業(yè)數(shù)量最多，有250家；符合標(biāo)準(zhǔn)二、三、四的企業(yè)數(shù)量分別是82家、37家和81家。僅就財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)來看，標(biāo)準(zhǔn)三最為嚴(yán)苛。”新三板評論人、北京南山投資創(chuàng)始人周運南對《證券日報》記者表示。

　　周運南認(rèn)為，預(yù)計在明年分層后，創(chuàng)新層企業(yè)可能不低于1500家，符合精選層標(biāo)準(zhǔn)不低于900家，但首批精選層或在30至50家，2020年內(nèi)精選層掛牌企業(yè)有望達(dá)到100家。

　　謝彩還表示，精選層差異化的交易制度以及轉(zhuǎn)板上市制度安排，能夠讓優(yōu)秀的新三板企業(yè)“心無旁騖”地留在新三板市場發(fā)展。未來，隨著轉(zhuǎn)板上市通道通暢，將有望吸引大量現(xiàn)階段還達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)入精選層掛牌、合規(guī)、融資和發(fā)展，為市場不斷補充大量優(yōu)質(zhì)的“新鮮血液”，提升新三板掛牌企業(yè)的整體質(zhì)量，逐步活躍市場流動性。