《金證研》滬深資本組 圖南/研究員 映蔚 唐里 洪力/編審
2019年6月,背靠“宛西系”資本的仲景食品股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“仲景食品”)再度重啟上市之路。而仲景食品此番上市提交的業(yè)績(jī)答卷似乎并不“給力”。
近年來,仲景食品陷入營收、凈利增速下滑的窘境,而其旗下的子公司均處于虧損狀態(tài)。與此同時(shí),仲景食品毛利率變動(dòng)趨勢(shì)異于同行的情況,備受關(guān)注。除此之外,仲景食品供應(yīng)商數(shù)據(jù)存“異象”及客戶采銷失衡的問題,亦不容小覷。
子公司均虧損成“拖油瓶” 毛利率變動(dòng)趨勢(shì)異于同行
2008年,自詡“國內(nèi)香菇醬品類首創(chuàng)者”的仲景食品開發(fā)出香菇醬系列產(chǎn)品。發(fā)展至今,仲景食品擁有多種風(fēng)味的仲景香菇醬、勁道牛肉醬、北極藍(lán)野生藍(lán)莓果醬等調(diào)味醬和花椒油、麻辣油等調(diào)味油等。盡管仲景食品多年來推出不少產(chǎn)品,卻無法掩飾其近年來不盡如人意的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
2014-2018年,仲景食品營業(yè)收入分別為3.87億元、4.39億元、4.77億元、5.17億元、5.3億元,2015-2018年分別同比增長了13.21%、8.74%、8.37%、2.49%。
2014-2018年,仲景食品凈利潤分別為7,083.32萬元、5,718.1萬元、7,592.32萬元、7,899.57萬元、8,100.05萬元,2015-2018年分別同比增長了-19.27%、32.78%、4.05%、2.54%。
近兩年其營收、凈利增速雙雙下滑,且仲景食品旗下子公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)似乎不太理想。
截至招股書簽署日,即2019年6月3日,仲景食品共有兩家子公司,分別是大興安嶺北極藍(lán)食品有限公司(以下簡(jiǎn)稱“北極藍(lán)”)和鄭州仲景食品科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“鄭州仲景食品”)。2018年,北極藍(lán)凈利潤為-403.36萬元;鄭州仲景食品凈利潤為-121.19萬元。
此外,仲景食品同類產(chǎn)品的毛利率變動(dòng)趨勢(shì)異于同行的情況,同樣值得關(guān)注。據(jù)招股書,仲景食品主營業(yè)務(wù)包括調(diào)味食品、調(diào)味配料兩大系列產(chǎn)品。
2016-2018年,仲景食品調(diào)味食品毛利率分別為52.93%、52.91%、50.94%。同期,同行業(yè)上市公司佛山市海天調(diào)味食品股份有限公司毛利率分別為44.7%、45.38%、47.75%;重慶市涪陵榨菜集團(tuán)股份有限公司毛利率分別為47.37%、48.79%、57.44%;安記食品股份有限公司毛利率分別為53.38%、52.88%、60%。上述3家同行毛利率平均值分別為48.48%、49.02%、55.06%。
在調(diào)味食品方面,仲景食品的調(diào)味食品毛利率逐年走低,而同行同類產(chǎn)品的毛利率均值卻逐年上升。
2016-2018年,仲景食品調(diào)味配料毛利率分別為37%、37.07%、38.09%。同期,同行業(yè)上市公司晨光生物科技集團(tuán)股份有限公司毛利率分別為17.32%、20.67%、17.67%;安記食品股份有限公司毛利率分別為60.85%、53.62%、54.33%。上述2家同行毛利率平均值分別為39.09%、37.15%、36%。
在調(diào)味配料方面,仲景食品的調(diào)味配料毛利率逐年上升,而同行同類產(chǎn)品的毛利率平均值卻逐年走低。
值得一提的是,仲景食品此番上市擬募資3.92億元,分別投入年產(chǎn)3,000萬瓶調(diào)味醬生產(chǎn)線項(xiàng)目、年產(chǎn)1,200噸調(diào)味配料生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。而2018年,調(diào)味醬及調(diào)味配料的產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率卻雙雙下滑。
2016-2018年,調(diào)味醬產(chǎn)能利用率分別為96.65%、111.77%、93.54%;調(diào)味醬產(chǎn)銷率分別為100.28%、100.86%、98.67%。
招股書顯示,調(diào)味配料的產(chǎn)能利用率包含調(diào)味油。2016-2018年,調(diào)味配料(含調(diào)味油)產(chǎn)能利用率分別為104.92%、106.85%、95.09%;同期,調(diào)味配料產(chǎn)銷率分別為98.18%、101.54%、99.25%。
供應(yīng)商數(shù)據(jù)“打架” 客戶采銷失衡顯隱憂
事實(shí)上,仲景食品的問題不止于此。而供應(yīng)商數(shù)據(jù)存“蹊蹺”或是仲景食品所面臨的問題之一。
據(jù)2019年版招股書,2016年,仲景食品第一大供應(yīng)商為西安騰達(dá)農(nóng)副產(chǎn)品有限公司(以下簡(jiǎn)稱“騰達(dá)農(nóng)副產(chǎn)品”),采購額為6,252.68萬元,該筆采購額為騰達(dá)農(nóng)副產(chǎn)品及其關(guān)聯(lián)方(隴南市武都區(qū)騰達(dá)花椒農(nóng)民專業(yè)合作社(以下簡(jiǎn)稱“騰達(dá)合作社”)、隴南市武都區(qū)隴椒種植農(nóng)民專業(yè)合作社(以下簡(jiǎn)稱“隴椒合作社”))的總和。
而據(jù)2017年版招股書,2016年,仲景食品第一大供應(yīng)商為騰達(dá)農(nóng)副產(chǎn)品,采購額為5,533.34萬元,該筆采購額為騰達(dá)農(nóng)副產(chǎn)品及其關(guān)聯(lián)方(李學(xué)斌、焦無云、李延虎、師崇毅、騰達(dá)合作社、隴椒合作社)的總和。
對(duì)比兩版招股書,在披露仲景食品第一大供應(yīng)商時(shí),2019年版招股書比2017年版招股書少了騰達(dá)農(nóng)副產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)方李學(xué)斌、焦無云、李延虎、師崇毅,這意味著,第一大供應(yīng)商合并范圍少了,但仲景食品對(duì)其的采購額卻比2017年版招股書顯示的金額還高出719.34萬元,令人不解。
無獨(dú)有偶。仲景食品2016年第二大供應(yīng)商也出現(xiàn)數(shù)據(jù)“蹊蹺”的情況。
據(jù)2019年版招股書,2016年,仲景食品第二大供應(yīng)商為金陽縣詩騰農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易有限公司(以下簡(jiǎn)稱“詩騰農(nóng)產(chǎn)品”),采購額為2,683.83萬元。
據(jù)2017年版招股書,2016年,仲景食品第二大供應(yīng)商為北京川渝鴻發(fā)商貿(mào)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“鴻發(fā)商貿(mào)”),采購額為2,375.07萬元,該筆采購額為鴻發(fā)商貿(mào)及其關(guān)聯(lián)方(詩騰農(nóng)產(chǎn)品)的總和。
在2019年版招股書中,仲景食品僅披露2016年第二大供應(yīng)商為詩騰農(nóng)產(chǎn)品,未提到鴻發(fā)商貿(mào)。與此同時(shí),仲景食品對(duì)第二大供應(yīng)商的采購額卻比2017年版招股書顯示的金額還高出308.76萬元,同樣令人費(fèi)解。
此外,經(jīng)《金證研》滬深資本組研究發(fā)現(xiàn),在2019年版招股書會(huì)計(jì)政策變更中,2016年度財(cái)務(wù)報(bào)表受重要影響的報(bào)表項(xiàng)目列表里未有上述問題的變更情況。
其中,仲景食品將原“應(yīng)付票據(jù)”及“應(yīng)付賬款”行項(xiàng)目歸并至“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”,應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款金額為71,395,715.58元。仲景食品還提到,報(bào)告期各期末,公司無應(yīng)付票據(jù),應(yīng)付賬款主要是應(yīng)付材料采購款。而在2017年版招股書,仲景食品無應(yīng)付票據(jù),2016年應(yīng)付賬款為71,395,715.58元。這意味著,仲景食品應(yīng)付賬款數(shù)目未曾發(fā)生變動(dòng)。
值得注意的是,仲景食品或存在經(jīng)銷客戶采購能力與銷售能力失衡的問題,涉嫌造假。
據(jù)招股書,2018年,仲景食品經(jīng)銷第三大客戶為西峽縣開利商貿(mào)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“開利商貿(mào)”),開利商貿(mào)對(duì)仲景食品貢獻(xiàn)的銷售額為418.93萬元。
而據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理部門數(shù)據(jù),開利商貿(mào)2017年度報(bào)告顯示,開利商貿(mào)當(dāng)年的營業(yè)總收入為56.83萬元,凈利潤為6.12萬元。
也就是說,2017年,開利商貿(mào)全年的營業(yè)總收入僅56.83萬元,卻在2018年向仲景食品采購產(chǎn)品升至400多萬元。
需要指出的是,在招股書中,2018年以前,開利商貿(mào)未出現(xiàn)在仲景食品經(jīng)銷前五名客戶名單之中。
無獨(dú)有偶。仲景食品2016年經(jīng)銷第三大客戶臨沂市蘭山區(qū)鼎瑞食品有限公司(以下簡(jiǎn)稱“鼎瑞食品”),其采購力度與銷售力度也存在失衡的嫌疑。據(jù)招股書,2016年,鼎瑞食品對(duì)仲景食品貢獻(xiàn)的銷售額為410.67萬元。
而據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理部門數(shù)據(jù),鼎瑞食品2015年度報(bào)告顯示,鼎瑞食品當(dāng)年?duì)I業(yè)總收入為7.6萬元,凈利潤為1.63萬元。
2015年,鼎瑞食品全年的營業(yè)總收入僅為7.6萬元,卻在2016年向仲景食品采購產(chǎn)品高達(dá)400多萬元,令人疑惑。
需要指出的是, 2017年,鼎瑞食品是仲景食品經(jīng)銷第二大客戶,當(dāng)年對(duì)仲景食品所貢獻(xiàn)的銷售額為458.22萬元。自2017年后,鼎瑞食品不再是仲景食品經(jīng)銷前五名客戶之一。
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