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曼卡龍三沖IPO:業(yè)績不如5年前 對賭失敗天圖資本撤資
來源:斑馬消費  作者:  發(fā)布時間:2019-07-16 10:14:12

斑馬消費


  黃金首飾行業(yè)集體蕭條,浙江區(qū)域性珠寶首飾品牌曼卡龍向A股發(fā)起沖擊。

  7月初,曼卡龍珠寶股份有限公司(簡稱“曼卡龍”)披露IPO招股書,擬登錄創(chuàng)業(yè)板募資3.58億元,主要用于營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建。

  曼卡龍在核心市場浙江陷入增長瓶頸,浙江省外市場和電商渠道雖有所突破,但苦于無法盈利,導(dǎo)致公司盈利能力下滑。

  值得一提的是,這已經(jīng)是曼卡龍第三次沖擊IPO了。2018年被天圖資本拋棄,對賭協(xié)議仍在身,飽受“資本之痛”的曼卡龍,能否背水一戰(zhàn)?

  業(yè)績不如5年前

  曼卡龍主營業(yè)務(wù)為珠寶首飾創(chuàng)意、銷售、品牌管理,主要市場集中在浙江的杭州和寧波。

  公司主要品牌為曼卡龍MCLON、古今傳奇,旗下產(chǎn)品包括“三愛一鉆”:愛尚金(素金)、愛尚炫(K金+小粒群鉆)、愛尚彩(K金+寶石)以及鉆石飾品。

  截至2018年底,公司旗下門店共153家,其中直營店27家、專柜59家、加盟店67家。

  2016年-2018年,曼卡龍營業(yè)收入分別為7.50億元、8.37億元、9.20億元,歸屬凈利潤分別為5578.34萬元、4381.84萬元、5503.91萬元。

  報告期內(nèi),公司凈利潤下滑,盈利能力下降較為嚴(yán)重——2016年-2018年,公司凈利率分別為7.44%、5.24%、5.98%。

  實際上,從更長遠(yuǎn)的時間來看,該公司的業(yè)績下滑和異常波動乃是“家常便飯”。

  因為曼卡龍旗下業(yè)務(wù)以素金為主,報告期內(nèi)占比一直在6成左右,所以,公司的毛利率相對較低,且呈現(xiàn)下滑趨勢:2016年-2018年,綜合毛利率分別為26.62%、22.87%、24.57%。

  另外,公司的費用率較高。2016年-2018年,公司銷售費用率11.70%、10.89%、11.37%,管理費用率4.05%、3.94%、3.81%,均遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

  曼卡龍解釋稱,銷售費用率與經(jīng)營模式有關(guān),但是,公司絕大部分門店為專柜和加盟店,銷售費用率應(yīng)該更低才對。

  對于管理費用率偏高,公司解釋稱,“公司整體銷售規(guī)模較小,無法體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng),受此影響,公司管理費用率高于同行業(yè)可比上市公司平均水平。”

  區(qū)域市場陷入瓶頸

  作為一家區(qū)域性珠寶首飾品牌,曼卡龍的主要市場集中在浙江的杭州和寧波。

  2016年-2018年,公司在杭州寧波市場的收入分別為5.11億元、5.23億元、5.50億元,分別占比總收入的68.13%、62.49%、59.78%。

  近年公司在整合浙江地區(qū)的營收增長減緩,2017年和2018年的綜合增長率分別為9.70%和3.70%。

  近幾年,公司的營業(yè)收入增長主要是浙江省外市場和電商渠道貢獻(xiàn)的。從2016年到2018年,浙江省外的營業(yè)收入從209.59萬元增長到4125.99萬元,電商渠道的收入從1692.04萬元增至4955.88萬元。

  2010年開始,公司浙江市場之外,拓展上海、江蘇、湖北三大市場,不過,負(fù)責(zé)這三大市場的子公司,仍然悉數(shù)虧損。

  雖然電商業(yè)務(wù)一年的營業(yè)收入能達(dá)到5000萬元,但其毛利率從2016年的13.05%爆降至5.01%,幾乎不賺錢。

  存量業(yè)務(wù)陷入增長瓶頸,增量業(yè)務(wù)不賺錢,因此公司的營業(yè)收入在報告期內(nèi)增長,凈利潤卻呈下滑趨勢。

  業(yè)績下滑的同時,公司的存貨高企。公司2016年、2017年和2018年末存貨賬面價值分別為3.02億元、3.31億元、3.52億元,占總資產(chǎn)的比例分別為69.05%、66.59%、66.73%。

  而且,公司3個多億的存貨中,庫存商品超3億元,占比95%,原材料僅數(shù)百萬元。

  所以,這并非傳統(tǒng)意義上珠寶首飾公司的原材料儲備。更主要的原因是,公司產(chǎn)品的競爭力下滑。

  天圖撤資,對賭協(xié)議仍在

  曼卡龍的實際控制人、董事長、總經(jīng)理孫松鶴,早年曾就職于杭州市蕭山區(qū)商業(yè)局百貨公司,后創(chuàng)立蕭山萬隆珠寶城、萬隆曼卡龍珠寶等。

  2009年底,孫松鶴作為主要發(fā)起人成立曼卡龍。隨后幾年,他將旗下珠寶首飾業(yè)務(wù)和資產(chǎn),包括存貨、設(shè)備、辦公用房產(chǎn)等,注入到曼卡龍,形成現(xiàn)在的擬上市主體。

  上市前,孫松鶴合計持有公司76.93%的股份。

  值得一提的是,這并不是曼卡龍首次沖擊IPO。

  2015年6月、2017年4月,曼卡龍曾兩次向證監(jiān)會提交IPO申請書,擬在上交所上市,保薦券商為民生證券;2019年7月,曼卡龍卷土重來,保薦券商更換為浙商證券(9.150, -0.03, -0.33%),劍指深交所創(chuàng)業(yè)板。

  彼時,曼卡龍因為業(yè)績下滑嚴(yán)重遭遇廣泛質(zhì)疑:2014年歸屬凈利潤腰斬,2014年-2016年營業(yè)收入三連降。2017年5月,曼卡龍直接被證監(jiān)會終止審查。

  近年曼卡龍業(yè)績雖略有回升,但遠(yuǎn)未回到5年前的狀態(tài),而且,營業(yè)收入止跌、凈利潤提升的主要原因,還是因為大規(guī)模開放加盟店。

  在此前提之下,曼卡龍強(qiáng)沖IPO,或許與實際控制人與投資人的對賭有關(guān)。

  2012年公司引入信海創(chuàng)業(yè)、浙商海利、天圖資本等外部投資人時,對賭協(xié)議為2015年之前上市,否則股東可要求實控人回購股份。公司2015年、2017年兩次IPO折戟之后,2019年4月,實際控制人與投資人簽署補(bǔ)充協(xié)議,對賭仍然如達(dá)摩克利斯之劍高懸頭頂。

  實際上,曼卡龍的對賭協(xié)議,已經(jīng)啟動過了。

  2018年11月,深圳天圖及天津天圖將其持有的公司全部股份轉(zhuǎn)讓后,其推舉的董事潘攀辭去董事職務(wù)。

  天圖資本專注于消費領(lǐng)域,投資項目包括周黑鴨、奈雪的茶小、紅書、蘑菇街等。

  另外,公司業(yè)績下滑、上市折戟,也引起高層動蕩。

  2017年底、2018年初,公司董事、財務(wù)負(fù)責(zé)人胡曉群,董事、董事會秘書劉春燕先后離職。其中有大半年的時間,董事長、總經(jīng)理孫松鶴不得不代行董事會秘書職責(zé)。

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