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《金證研》滬深金融組 時風/研究員 蘇果 洪力/編審

7月8日，大成基金公布原總經理羅登攀因個人原因從7月6日起離任，公司原副總經理譚曉岡升任總經理。雖然今年不少基金公司曾出現高管人員變動，不過大成基金此次的總經理變更似乎顯得“無奈”。

從2015年起，大成基金的資產管理規(guī)模躍升至千億元以上，如今位居行業(yè)第26位。但不可否認的是，從債券和貨幣基金的規(guī)模合計看，這類固收產品占公司總體規(guī)模比重卻逐漸攀升，如今已經超過80%。而這一狀況或造成大成基金近年來凈利潤處于低位“原地踏步”狀態(tài)的局面。而且從權益產品的規(guī)?？矗嘀欢伎s水至清盤線以下，作為體現公募基金行業(yè)核心的投研實力來說，大成似乎正在慢慢喪失這個最重要的“本質”。

總經理更換 尷尬財報“浮現”

7月8日一早，大成基金發(fā)布公告稱，公司原總經理羅登攀因個人原因從7月6日起離任，副總經理譚曉岡接替其職務，擔任公司總經理。

據《金證研》滬深金融組了解，譚曉岡曾在財政部、世界銀行、全國社保基金理事會任職。2016年7 月加入大成基金管理有限公司，2016年12月起任大成國際資產管理有限公司總經理，2017年2月起任大成基金管理有限公司副總經理。

對于今年已經有多家基金公司總經理變更的行業(yè)變化來說，大成基金這一變更并無什么突出的地方，副總經理升任總經理也讓大成基金一把手的變更，看起來順暢和平穩(wěn)。但如果從過去幾年公司的發(fā)展情況和財務數據看，此次變更似乎就顯得有深意了。

大成基金成立于1999年4月12日，是中國首批獲準成立的“老十家”基金管理公司，作為券商系公募的一員，大成基金早年發(fā)展并不突出，一直到2015年時，才將資產規(guī)模徹底邁向千億元以上，并在此后逐漸穩(wěn)定在這一水平。

僅從2010年以后的數據看，在此前資本市場連續(xù)低迷的情況下，公司的資產管理規(guī)模也從2010年的900億元上方逐漸縮水到2014年的746.67億元，2014年股市大漲對大成基金至關重要，隨著風險情緒的提升，當時還是以權益產品為主的大成基金規(guī)模也迅速攀升，到2015年年底時就躍升至1305.3億元，一直到現在，其規(guī)模都處于千億元之上。但在可喜的同時，其結構的變化卻暴露出公司的另一個薄弱點。

雖然在2015年以前，大成基金規(guī)模較小，但和大多數券商系公司一樣，權益產品都是公司的重點，占到六成以上的比重，2015年公司資管規(guī)模首次突破千億時，雖然主要受益于資本市場的大漲，權益規(guī)模也出現了增加，但債券和貨幣基金的規(guī)模占比更是從2014年的31.84%猛增到2015年的63.39%。2016年到目前為止，公司的固收產品占比以年為單位分別是63.33%、76.98%、83.67%、81.64%，始終在較高的水平，而在整個金融行業(yè)都在去杠桿，去委外的今天，固收產品的規(guī)模并不能維持高位。

而曾有業(yè)內人士指出，在未來的資管行業(yè)大發(fā)展之下，公募基金公司應該回歸本源，以權益投資為主，做價值投資的領路人。但隨著固收占比的高位徘徊，大成基金的權益產品占比自然縮水嚴重，而這一情況又直接體現在了公司的凈利潤數據上。

2010年，大成基金凈利潤為5.13億元，此后在資本市場低迷的情況下，2011到2014年凈利潤分別為4.53億元、2.8億元、2.33億元、2.05億元。2015年規(guī)模越級，讓其凈利潤增加到2.81億元，但此后規(guī)模的繼續(xù)增長卻沒有對凈利潤起到增長的作用。2016年到2018年的凈利潤為1.34億元、2.23億元、2.31億元，依然在低位徘徊。這或許也是此次總經理出現變更的主要原因。

此次離任的羅登攀是2014年10月份上任的大成基金第四任總經理，其早年在證監(jiān)會及中信并購基金公司任職。其上任之初，大成基金還優(yōu)化了投研人員業(yè)績考核機制和基金經理選拔任免辦法，并倡導多元化的投資風格及時有效捕捉市場機會。不過近五年的時間看，大成基金在權益產品方面并沒有出現進步。

兩成產品累計虧損 多個老將管理權益產品落后

在大成基金旗下產品中，兩成產品從成立以來至今的收益率出現虧損。而在虧損的產品里，3只是債券基金、2只是股票多空基金、7只是被動指數基金、13只是主動權益基金。

從成立時間看，最長的大成健康產業(yè)，早在2014年初成立，已經有15年時光。在2012和2013年，該基金業(yè)績尚且平穩(wěn)，但2013年雖然跑贏指數實現盈利，但還是和同類均值相差較大。

2014年2月份，該基金更換基金經理，由曹雄飛管理，可誰想到，到了6月底曹雄飛即離任，轉由楊挺管理，當時大成健康產業(yè)是楊挺管理的第一只基金。2014年A股結束了多年的震蕩行情一飛沖天，當年指數大漲超過50%，并且以高位結束一年的行情，可楊挺的大成健康產業(yè)卻虧損7.01%。

如果分季度看就會發(fā)現，上半年主要在曹雄飛的管理下，大成健康產業(yè)虧損了超過5%，好不容易三季度漲了8.7%，又在四季度全都跌回去，楊挺在下半年的操作也是一場空。雖然從該基金的前十大重倉股看，楊挺重倉持有的皆為醫(yī)藥股，但其在四季報表示，“本基金在四季度基本保持了較高倉位運行，繼續(xù)延續(xù)了三季度較為激進的配置思路，并開始逐步布局快年度行情。但是在11月中下旬開始對醫(yī)藥行業(yè)和創(chuàng)業(yè)板的下跌風險估計不足，在配置上沒有回避開部分估值較高的創(chuàng)業(yè)板公司，導致凈值在最后一個月發(fā)生了較大回撤。”

在2014年四季報里，楊挺還表示已經調整了持倉，兼顧了估值的安全性和標的的成長性。從2015年上半年的重倉股看，其在醫(yī)藥之外還重倉了商業(yè)零售行業(yè)。在此時期，基金凈值隨上半年隨大盤上漲表現良好，但下半年又隨大盤出現跳水，2015年三季度凈值-38.20%，四季度反彈27.72%，最終全年26.81%。隨高于指數，但跑輸同類均值，而且2015年，醫(yī)藥主題指數和醫(yī)藥生物指數的漲幅均在40%以上，該基金的重倉股雖然多數為醫(yī)藥股，但業(yè)績表現卻遠遠跑輸醫(yī)藥指數。

此后至今，楊挺的重倉股風格都以醫(yī)藥為主，少量持股為電商、零售、化工、網絡科技股、食品股，但基本是跌多漲少的特點。規(guī)模上，該基金也從成立時的3.22億元，縮水到如今的0.22億元。而在楊挺目前管理的4只基金中，除了今年2月份才開始的大成國家安全主題混合收獲了7.72%的漲幅以外，其余3只基金的任職回報全都虧損。

由其管理的大成正向回報，獲得了大成基金旗下產品成立以來收益率倒數第五，累計虧損超過30%。而這只基金常年的重倉股也主要以醫(yī)藥、消費、文化影視居多，足見楊挺對個股選擇的能力之落后。

和累計任職5年的楊挺比起來，累計經驗達7年的李本剛、超過7年的黃萬青所管理的多只主動權益基金都是累計跌幅較大的產品。

今年6月27日，大成基金成立了旗下的大成養(yǎng)老2040三年混合FOF，這也正是新任總經理譚曉岡甚為看好的領域。在此前還身為公司副總經理的時候，譚曉岡就表示，“當前正是發(fā)展公募養(yǎng)老目標基金的美好起點。”

在大成養(yǎng)老2040產品設計與人員配置上，大成基金對于養(yǎng)老旗艦產品投研團隊的打造可謂匠心獨運。該產品由譚曉岡親自掛帥，把控戰(zhàn)略方向；由社保和養(yǎng)老資深投資經理石國武出任大類資產配置部總監(jiān)。并且還有大成基金首席FOF研究員王群航提供投研支持，值得注意的是，王群航有多年基金研究經歷，對業(yè)內諸多基金經理有過廣泛的接觸和業(yè)績、投資風格研究，可以說在養(yǎng)老FOF的投研支持上，其提供的投研將是重中之重。

雖然“后臺”力量強大，但對于大成養(yǎng)老2040的“前臺”，其基金經理卻似乎顯得有些平淡?；鸾浝砩协偟馁Y料顯示，其2010年7月至2011年5月任中銀基金產品設計分析員；2011年5月加入大成基金管理有限公司，歷任產品研發(fā)與金融工程部產品設計師、數量與指數投資部高級數量分析師、大類資產配置部投資經理、基金經理。這和此前大成基金在宣傳時稱的“擁有豐富的投資經驗”似乎并不太吻合，但由于時間較短，該基金目前還沒有盈利可以對比，投資者只能拭目以待了。

16只基金規(guī)模在清盤線以下 公募發(fā)展“不進則退”

權益產品的投研能力，越來越成為公募基金公司賴以生存的關鍵，但和實際業(yè)績比較起來，似乎和大成基金公司的“老牌”資歷并不太相襯?；蛟S也是這個原因，旗下權益產品的規(guī)模在近年來，始終毫無起色。

《金證研》滬深金融組統(tǒng)計，目前大成旗下產品有16只處于5000萬元清盤紅線以下。分別是大成景祿、大成景益平穩(wěn)收益、大成恒生指數、大成智惠量化多策略、大成恒生綜合、大成健康產業(yè)、大成絕對收益、大成國家安全、大成消費主題、大成中證500深市ETF、大成中證100ETF、大成中證500滬市ETF、大成可轉債增強、大成動態(tài)量化、大成新銳產業(yè)、大成景榮。

3只被動指數大成中證500深市ETF、大成中證100ETF、大成中證500滬市ETF，盡管有2只是以機構投資者占比為主，但依然規(guī)模微小，對公司形成了拖累。大成恒生指數、大成恒生綜合這兩只QDII基金的規(guī)模也僅有不到2千萬元。這和當下指數產品大發(fā)展的背景差距很大。

根據報道，今年上半年，股票指數基金的規(guī)模擴張非常迅速，這也是在我國金融市場逐漸對外開放和機構投資者隊伍逐漸擴大的必然趨勢，多位公募基金行業(yè)高管均表示，將把指數基金的發(fā)展視為旗下的重點產品之一，通過細分領域的布局，完善產品線，以圖在大資管時代將指數基金打造成吸金利器。

但反觀大成基金旗下的指數超，卻越來越縮水，而這一類產品的設計以及跟蹤誤差等，均體現出基金公司整體的產品研發(fā)能力和設計能力，以及與其他銀行和非銀機構在產品對接上的契合度水平。

另外，除了2只債券基金以外，其余規(guī)模迷你的均是權益產品，在這些權益產品中，有4只的累計增長率為負，其他4只的累計增長率都為正，但同樣遭到持續(xù)贖回。比如大成新銳產業(yè)混合，該基金成立已經有6年以上的時間，累計收益率達130.27%。但和成立時的20.52億元相比，目前的規(guī)模只有0.49億元，截止今年一季度末，份額只有0.31億份。

大成智惠量化多策略從2017年初成立，也有9%以上的累計收益率，以及大成景益平穩(wěn)收益混合A，成立5年，業(yè)績增長45.2%，但規(guī)模卻從此前的6.96億元，縮水到今年二季度的0.11億元，而且改進一直以來的機構投資者占比都在九成以上。

看來在整個公募基金行業(yè)發(fā)展之下的激烈競爭和機構去杠桿化的背景下，大成遭遇的規(guī)模壓力和自身的業(yè)績壓力同樣存在，也這成為近年來公司凈利潤始終低位徘徊的主要原因。對于新上任的總經理譚曉岡來說，其壓力也是積蓄多年的頑疾，短期或難有改觀。