依靠電熱毯和電蚊香兩個拳頭產(chǎn)品，成都彩虹電器股份有限公司(下稱“彩虹電器”)已躋身“十億營收俱樂部”。

6月11日，彩虹電器正式向證監(jiān)會遞交招股書，擬沖刺創(chuàng)業(yè)板。若成功IPO，彩虹電器有望成為A股“電熱毯第一股”。

不過，財經(jīng)網(wǎng)注意到，行業(yè)市場集中度不高的情況下，公司銷售費用水漲船高，銷售費用率處于較高水平。此外，公司產(chǎn)銷率出現(xiàn)下滑，超負荷生產(chǎn)是否必要也值得考量。

行業(yè)集中度低，銷售費用率較高

彩虹電器主營業(yè)務(wù)為電熱毯、電熱暖手氣等系列家用柔性取暖器具以及電熱蚊香液、蚊香片等家用衛(wèi)生殺蟲用品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

公司生產(chǎn)電熱毯和蚊香的時間已頗為悠久，目前彩虹電器的實控人劉榮富曾擔(dān)任成都市電熱器廠長，該廠便是彩虹電器控股股東彩虹實業(yè)的前身。1994年，成都電熱廠發(fā)起設(shè)立了彩虹電器，彩虹電器便繼承了成都電熱廠的主要業(yè)務(wù)。

發(fā)展至今，彩虹電器目前已邁入“十億營收”行列。2018年，公司實現(xiàn)營收10.71億元；歸母凈利潤1.39億元。其中，家用柔性取暖器具與家用衛(wèi)生殺蟲用品分別貢獻總營收的56.57％、38.61％。

雖然柔性取暖器具貢獻了公司營收的“大頭”，但不可忽視的是，柔性取暖器具的銷售極易受到氣候變化的影響。

據(jù)中國家用電器研究院統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，由于2012年以來連續(xù)出現(xiàn)厄爾尼諾氣候，電熱毯2012年銷量達到頂峰后出現(xiàn)明顯下滑，2015年銷量為2600萬床，約占2012年銷量4600萬床的一半左右。

來自：中國家用電器研究院

與此同時，在這幾年，彩虹電器的業(yè)績徘徊不前。

據(jù)公開報道，彩虹電器產(chǎn)品銷售收入在2011年達7.2億元，實現(xiàn)利潤0.8億元。但2016-2017年，公司分別實現(xiàn)營收8.19億元、8.37億元；凈利潤0.76億元、0.83億元。

6年時間內(nèi)，彩虹電器營收年復(fù)合增長率為2.54％；凈利潤年復(fù)合增長率為0.62％，2016年公司凈利潤甚至低于2011年。

據(jù)預(yù)測，超強厄爾尼諾事件已于2016年5月正式結(jié)束，2016-2020年，我國柔性取暖器具市場回暖，未來幾年有望實現(xiàn)恢復(fù)性增長。

不過，風(fēng)雨過后，彩虹電器“未見彩虹”。從銷量來看，2017年，彩虹電器電熱毯的銷量為504.72萬床，反而較2016年的銷量507.15萬床減少2.43萬床。

據(jù)悉，長期以來，柔性電熱取暖器具行業(yè)一直存在市場準(zhǔn)入門檻較低、技術(shù)壁壘不高、企業(yè)規(guī)模“小、散”的特征，行業(yè)集中度不高。

據(jù)已有數(shù)據(jù)顯示，截至2016年7月，我國取得電熱毯產(chǎn)品生產(chǎn)許可證廠家有200余家，年生產(chǎn)量可達5000萬床。2016年，彩虹電器電熱毯產(chǎn)量為540.73萬床，約占全國年產(chǎn)量的10.81％。

行業(yè)集中度不高的情況下，盡管彩虹電器已成為“老大”，但想要守住自己的“一畝三分地”并不容易。

財經(jīng)網(wǎng)注意到，廣告宣傳成為公司銷售驅(qū)動的重要推手。2017年，公司宣傳推廣費由2016年的724.69萬元減少至619.85萬元，或也印證了為何2017年公司電熱毯銷量出現(xiàn)下滑。

2018年，公司加大銷售方面的投入，宣傳推廣費猛增至1454.46萬元，銷售費用由2016年的1.66億元上漲至2.19億元，已遠超同期公司凈利潤1.39億元，銷售費用率也從20.34％升至21.71％。而同行公司綠萌健康（835518.OC）的銷售費用率維持在2％左右。

彩虹電器表示，報告期內(nèi)，公司加強市場拓展，導(dǎo)致終端賣場費用、網(wǎng)絡(luò)平臺費用和廣告宣傳費用、網(wǎng)絡(luò)平臺費用和廣告宣傳費用增長。

來自：招股書

從銷售模式來看，2016-2018年，彩虹電器經(jīng)銷模式的收入占比分別為85.58％、86.06％、83.99％，處于較高水平。公司大客戶主要還是沃爾瑪、家樂福等全國連鎖超市。

近幾年，傳統(tǒng)商超發(fā)展并不景氣，這無疑給彩虹電器的營收增長添加了風(fēng)險因素。從募資項目來看，彩虹電器也有意繼續(xù)打通線上渠道，公司擬投資9495萬元用于營銷網(wǎng)絡(luò)及信息系統(tǒng)提升項目。

超負荷生產(chǎn)，產(chǎn)銷率下滑

除建設(shè)營銷網(wǎng)絡(luò)外，彩虹電器此次募資的主要原因還是為了突破產(chǎn)能瓶頸。

據(jù)招股書規(guī)劃，公司擬投入3.21億元用于柔性電熱產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目。項目建成后，公司將新增200萬床電熱毯、400萬只電熱暖手器的產(chǎn)能。

目前，彩虹電器電熱毯的產(chǎn)能為500萬床/年，電熱暖手器的產(chǎn)能為217萬只/年。粗略計算，此次彩虹電器募資項目完成后，電熱毯產(chǎn)能將增加40％，電熱暖手器則新增了將近2倍的產(chǎn)能。

從招股書來看，目前彩虹電器已嚴(yán)重超負荷生產(chǎn)。2018年，公司電熱毯產(chǎn)能利用率達122.3％，電熱暖手器產(chǎn)能利用率達123.39％。

就此看來，彩虹電器募資擴產(chǎn)或已迫在眉睫，但從產(chǎn)銷率來看卻又是另一番景象。

2018年，彩虹電器電熱暖手器的產(chǎn)銷率為78.83％。當(dāng)期公司產(chǎn)能為217萬只，產(chǎn)量為267.75萬只，但實際銷量為211.07萬只。換言之，目前公司電熱暖手器的產(chǎn)能足以覆蓋銷量。

值得一提的是，隨著2018年的擴產(chǎn)，彩虹電器電熱暖手器的產(chǎn)銷率已從2017年的104.27％下滑至78.83％。

在此背景下，公司電熱暖手器又即將新增近2倍的產(chǎn)能，產(chǎn)能快速擴大，所面臨的銷售風(fēng)險或?qū)⒓觿　?/p>

通常而言，100％產(chǎn)能利用率是充分考慮機器設(shè)備的檢修和工作人員的休息時間進行計算的，彩虹電器超高的產(chǎn)能利用率又是否合理呢？

對于上述疑惑，財經(jīng)網(wǎng)向彩虹電器發(fā)去采訪函，不過截至發(fā)稿，公司尚未回復(fù)。

募資項目存疑，固定資產(chǎn)折舊年限較長

近三年，公司幾乎均超負荷生產(chǎn)，除2018年提升了電熱暖手器的產(chǎn)能外，其余產(chǎn)品均未建設(shè)擴產(chǎn)項目。

根據(jù)募資規(guī)劃，柔性電熱產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目募投項目建設(shè)期為2年，其中第一年投入1.51億元，第二年投入1.7億元，合計約投入3.21億元。

截至2018年末，彩虹電器賬面上貨幣資金為3.78億元，貨幣資金占總資產(chǎn)的比例達28.58％，其中，銀行存款為3.34億元。經(jīng)濟學(xué)家宋清輝曾表示，據(jù)清暉智庫統(tǒng)計，貨幣資金占總資產(chǎn)的比重為15％-25％之間較為合理。

貨幣資金占總資產(chǎn)比重較高，說明彩虹電器資金利用率不高?？梢钥闯觯就耆心芰ο刃薪ㄔO(shè)項目提高產(chǎn)能，但卻遲遲不出手，這與公司IPO所述迫切提高產(chǎn)能的說法自相矛盾。

另一方面，長期滿負荷生產(chǎn)無疑對機器設(shè)備也存在一定的損傷，但彩虹電器生產(chǎn)設(shè)備的折舊年限較同行相比卻更長。

 來自：綠萌健康年報

來自：彩虹電器招股書

招股書顯示，目前公司對生產(chǎn)設(shè)備的折舊年限為5-12年，對房屋建筑物的折舊年限為10-50年，對辦公設(shè)備與運輸設(shè)備的折舊年限在5-10年。

而同行綠萌健康對專用設(shè)備的折舊年限在5-10年，對通用設(shè)備的折舊年限在3-5年，房屋建筑物的折舊年限在20年，對運輸設(shè)備的折舊年限在4-5年。

從會計準(zhǔn)則來看，固定資產(chǎn)需要按月攤銷，進行折舊，計入當(dāng)期損益。固定資產(chǎn)折舊年限越長，折舊率越低，當(dāng)期需計提的折舊額也越低。