毛利率持續(xù)下滑 應收賬款存貨余額高企 流金歲月回款壓力難緩解 | IPO棱鏡

　　來源微信公眾號：投資時報

　　過于依賴廣播電視行業(yè)，不僅致使流金歲月收入結構單一，還引發(fā)其毛利率逐年下滑。同時，存貨與應收賬款逐日攀升，也導致流金歲月回款壓力始終難以有效緩解

　　《投資時報》研究員  習羽

　　近日，北京流金歲月文化傳播股份有限公司（下稱“流金歲月”）發(fā)布了其于創(chuàng)業(yè)板的上市招股書。

　　作為一家電視頻道綜合運營服務商，2011年7月成立的流金歲月主要利用廣播電視網(wǎng)、電信網(wǎng)及互聯(lián)網(wǎng)（即“三網(wǎng)”）為電視內(nèi)容供應商（如衛(wèi)視頻道、電視劇版權方、電視節(jié)目制作方、電視廣告投放方等）提供渠道傳播、內(nèi)容運營及技術支撐于一體的綜合服務。目前，該公司業(yè)務以電視頻道綜合運營服務為主，視頻購物及商品銷售為輔，分別解決衛(wèi)視頻道內(nèi)容的入網(wǎng)傳播、營銷以及電視用戶變現(xiàn)等問題。

　　由于流金歲月主營業(yè)務所處行業(yè)屬于典型的“輕資產(chǎn)”行業(yè)，為鞏固其于信息傳播服務業(yè)的地位，在加大力度拓展電視頻道覆蓋服務業(yè)務的同時，該公司也在不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務，自然對營運資金的需求較為明顯。

　　實際上，流金歲月早在兩年之前就開始籌劃A股上市之路。2017年6月22日，流金歲月向證監(jiān)會報送了首次公開發(fā)行股票并在中小板上市的申請文件，并于同年7月獲得了受理通知書。不過2018年5月，流金歲月發(fā)布公告稱終止上市計劃。

　　終止IPO并撤回上市申請一年后，流金歲月再度卷土重來。

　　據(jù)悉，流金歲月本次公開發(fā)行新股的數(shù)量為不超過6000萬股，發(fā)行后總股本為2.4億股。擬募資金將用于技術研發(fā)中心及運營基地建設項目和補充公司營運資金中，投資預算合計3.08億元。

　　《投資時報》研究員查閱該公司招股書注意到，過于依賴廣播電視行業(yè)不僅致使流金歲月收入結構單一，還引發(fā)其毛利率逐年下滑。同時，存貨與應收賬款逐日攀升，也導致該公司回款壓力始終難以有效緩解。

　　針對潛在投資者普遍關注的問題，《投資時報》電郵溝通提綱至該公司相關部門，截至發(fā)稿未收到回復。

　　毛利率持續(xù)下降

　　據(jù)招股書顯示，流金歲月處于視聽行業(yè)，屬于電視+互聯(lián)網(wǎng)領域。利用自身的專業(yè)加密衛(wèi)星接收技術，配合渠道決策分析技術，流金歲月能有效降低覆蓋渠道成本，擴充覆蓋渠道，在獲得大量衛(wèi)視客戶的認可后，其已產(chǎn)生衛(wèi)視客戶的規(guī)模效應，這又進一步使其掌握了渠道成本的議價能力。該公司正是在衛(wèi)視覆蓋預算與實際渠道執(zhí)行成本的價差中獲得利潤。

　　2016年至2018年（以下稱報告期），流金歲月營業(yè)收入分別約為人民幣3.84億元、4.23億元、6.19億元，對應實現(xiàn)的歸屬于母公司所有者的凈利潤分別約為人民幣3327.65萬元、5349.55萬元以及5514.08萬元。

　　從收入結構來看，流金歲月電視頻道綜合運營服務、視頻購物及商品銷售對營業(yè)收入貢獻的比例較高。報告期內(nèi)，上述業(yè)務的收入占營業(yè)收入的比例分別為81.14%、97.26%及99.99%。

　　然而，過于依賴廣播電視行業(yè)，致使流金歲月不僅收入結構單一，還引發(fā)其毛利率逐年下滑。據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，流金歲月綜合毛利率分別為22.88%、22.62%和18.02%，呈現(xiàn)出遞減趨勢。

　　通過翻閱招股書，《投資時報》研究員注意到，電視頻道覆蓋服務、電視劇發(fā)行服務對于流金歲月綜合毛利率的貢獻較大。而報告期內(nèi)，流金歲月的業(yè)務板塊變動也致使其綜合毛利率發(fā)生了變化。

　　在于2017年1月完成出售原控股子公司杭州上岸后，流金歲月不再經(jīng)營毛利率較高的增值電信服務業(yè)務，而同期電視劇發(fā)行服務業(yè)務收入占營收的比例上升，也使得2017年流金歲月綜合毛利率略有下降。然而這一下降趨勢并未得到扭轉，2018年流金歲月綜合毛利率為18.02%，同比驟降4.6個百分點。究其原因，是由于流金歲月電視頻道覆蓋服務毛利率較2017年同比下降了5.37個百分點。

　　對此流金歲月在招股書中表示，隨著電視頻道覆蓋服務業(yè)務具體項目合同金額提高，2018年公司為廣東衛(wèi)視、湖北衛(wèi)視、優(yōu)購物、時尚購、嘉佳卡通提供頻道覆蓋全國的服務。在規(guī)模效應的影響下，公司對合同金額較大的項目利潤空間做出了讓步，此外，部分較低毛利率的購物頻道覆蓋項目占比增加也是該板塊毛利率下降的誘因之一。

　　應收賬款和存貨余額逐年攀升

　　據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，流金歲月各期期末的應收賬款凈額分別為人民幣1.04億元、1.3億元和2.53億元，占同期期末流動資產(chǎn)的比例分別為30.68%、32.66%和46.95%，呈現(xiàn)出遞增趨勢。流金歲月解釋稱，公司應收賬款凈額較大，占比較高的主要原因是因為公司主要客戶是電視臺，此類客戶的業(yè)務結算及付款的審核流程較長。

　　此外，隨著業(yè)務的拓展，流金歲月的存貨余額也是逐年攀升。據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)存貨賬面余額分別為人民幣2397.22萬元、4469.63萬元及1.25億元，增長比例分別為71.49%、86.45%及179.52%。而2018年末存貨余額增加8024.03萬元，主要是由于公司為湖北廣播電視臺提供落地全國有線電視網(wǎng)服務有關。

　　存貨余額與應收賬款的大幅攀升使得流金歲月的現(xiàn)金流并不穩(wěn)定?！锻顿Y時報》研究員注意到，報告期內(nèi)，流金歲月經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為人民幣1153.04萬元、3007.79萬元、-7448.17萬元。

　　流金歲月方面表示，電視臺具有較高的商業(yè)信譽和較強的付款能力。然而，回款方面的壓力已經(jīng)引發(fā)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流大幅縮減。隨著公司電視頻道覆蓋服務的持續(xù)增長，照此趨勢發(fā)展下去，現(xiàn)金流的巨幅波動難免會影響公司的正常經(jīng)營。