在已經(jīng)提交科創(chuàng)板上市申請的公司中，主營獸用疫苗（豬用疫苗為主）研發(fā)、生產(chǎn)的科前生物是比較值得關(guān)注的一家。

今年春節(jié)之后的行情中，養(yǎng)豬板塊是領(lǐng)漲的急先鋒。但由于生豬和能繁母豬存欄量下降，主營獸用疫苗的一些上市公司營收和利潤遭遇重創(chuàng)，股價走勢也不理想。

根據(jù)招股書的描述，由于公司2017-2018年的扣非后凈利潤分別為3.09億和3.52億，結(jié)合同行的平均市盈率，預(yù)計市值將不低于10億。因此，公司符合《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第2.1.2條第（一）款的上市標(biāo)準(zhǔn)：“預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5,000萬元，或者預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元”。

翻查資料可以發(fā)現(xiàn)，主營為獸用疫苗的上市公司并不少見，A股就有包括中牧股份（600195.SH）、生物股份（600201.SH）以及瑞普生物（300119.SZ）等相關(guān)企業(yè)。 

與這些企業(yè)相比，科前生物有什么異同點，未來又面臨著哪些機(jī)遇與挑戰(zhàn)？

 豬用疫苗市場份額領(lǐng)先 

科前生物主營為獸用生物制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為豬用疫苗和禽用疫苗。根據(jù)公司招股書的披露，其在2017年國內(nèi)非國家強(qiáng)制免疫獸用生物制品市場銷售收入排名第二，在非國家強(qiáng)制免疫豬用生物制品市場銷售收入排名第一。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，以公司董事長陳煥春為核心的管理層合計持有公司發(fā)行前73.10%的股份，是公司的實際控制人。此外，華中農(nóng)大通過華農(nóng)資產(chǎn)公司也持有公司21.67%的股權(quán)。

目前，公可生產(chǎn)47個獸用生物制品類產(chǎn)品，尤其在豬偽狂犬病疫苗、豬乙型腦炎疫苗、豬細(xì)小病毒病疫苗等領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先位置。 

根據(jù)招股書的披露，公司前五大客戶分別為溫氏股份、鄭州市惠濟(jì)區(qū)鑫苑獸藥經(jīng)營部、牧原股份、正邦科技以及揚(yáng)翔股份，2018年的銷售占比為26.23%。

本次上市，公司計劃發(fā)行不超過1.2億股，募集資金將主要用于動物生物制品產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目、車間技改項目、研發(fā)中心建設(shè)以及營銷與技術(shù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目等。

 2018年利潤近4億，凈利率超過50% 

全球來看，科前生物所處的獸藥市場總體規(guī)模并不小。根據(jù)國際動保聯(lián)盟披露的數(shù)據(jù)（不含中國），2017年國外獸藥市場銷售額為320億美元，自2009年以來的復(fù)合增速為7.02%。在獸藥的具體構(gòu)成中，公司所處的獸用生物制品占比約為30%，接近100億美元。

反觀國內(nèi)市場，受益于養(yǎng)殖集中度提升、動物疫病防控意識增強(qiáng)等因素的拉動，增速相對更快。2017年，國內(nèi)獸用生物制品的銷售額為133.64億，2013年以來的復(fù)合增速達(dá)到了9.10%。

在這133.64億銷售中，豬用生物制品達(dá)到了52.64億，占比39.39%。其次為禽類和牛、羊類，分別銷售44.68億、32.90億，占比33.43%和24.62%。

競爭格局上，截至2017年底，國內(nèi)共有94家獸用生物制品生產(chǎn)企業(yè)。其中，2017年前十家的銷售額為75.20億，占全行業(yè)的56.27%，集中度相對較高。

回到科前生物，從近三年的業(yè)績表現(xiàn)來看，公司營收從2016年3.9億上升到了2018年的7.35億，同期的歸母凈利潤則從1.86億上升到了3.89億，復(fù)合增速分別為37.28%和44.62%。

除了營收、利潤的較高速增長，公司的利潤率也很高。其中，近三年的毛利率穩(wěn)中有升，凈利率更是從2016年47.69%上升到了2018年的52.89%。

從營收的具體構(gòu)成來看，豬用疫苗是公司最主要的收入來源，近三年的占比始終超過了90%。

 研發(fā)費用占比偏低 

既然科前生物申請了科創(chuàng)板上市，我們來看一看公司的研發(fā)情況如何。

如下圖所示，公司2017年的研發(fā)費用相比2016年大幅增加，營收占比也從5.52%上升到了8.44%。但是，進(jìn)入2018年以來，研發(fā)費用有所回落，從2017年的0.53億減少到了0.48億。

對比A股上市且已披露2018年年報的動物疫苗企業(yè)來看，科前生物2018年的研發(fā)費用金額和營收占比都處于相對靠后的位置。

 生豬、能繁母豬存欄下降或致短期利潤承壓 

去年8月以來，受豬周期及非洲豬瘟的影響，生豬和能繁母豬的存欄量持續(xù)下降。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新披露的數(shù)據(jù)，2019年3月份生豬存欄環(huán)比下降1.2%，同比下降18.8%，能繁母豬存欄環(huán)比下降2.3%，同比下降21.01%，同比降幅達(dá)到近10年來的最大值。

由于疫苗的使用和生豬、能繁母豬的存欄密切相關(guān)。因此，存欄量的減少將很大可能會對以豬用疫苗為主的企業(yè)造成較大程度的業(yè)績擾動。

比如，A股上市公司生物股份（600201.SH）的很大一部分營收同樣來自于豬用口蹄疫苗的銷售。在其日前披露的2019年一季報中，營收和歸母凈利潤分別同比下降了40.06%和46.46%，創(chuàng)下近些年的最差表現(xiàn)。

對于豬用疫苗公司的中短期走勢，市場有著截然不同的聲音。悲觀者認(rèn)為豬瘟的影響將持續(xù)相當(dāng)長一段時間，波及疫苗需求，中短期業(yè)績壓力難以消除；樂觀者認(rèn)為，隨著生豬存欄量下降，補(bǔ)欄需求強(qiáng)烈，由此可能會帶動豬用疫苗需求觸底反彈，讓行業(yè)龍頭公司受益。

作為同樣以豬用疫苗銷售為主的企業(yè)，科前生物是否也會在中短期面臨較大的業(yè)績增長壓力？（CJT）