協(xié)鑫智慧能源(5.790, 0.01, 0.17%)兩年三度謀上市終圓夢，“協(xié)鑫系”能源資本版圖擴(kuò)容

　　協(xié)鑫集團(tuán)旗下上市公司體系將形成“2A+2H”的格局。
 

3月19日，證監(jiān)會官網(wǎng)公布，江蘇霞客環(huán)保(6.750, -0.18, -2.60%)色紡股份有限公司（下稱霞客環(huán)保，002015.SZ）發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項(xiàng)，獲有條件通過。這意味著，兩年三度謀上市的協(xié)鑫集團(tuán)旗下清潔資產(chǎn)協(xié)鑫智慧能源份有限公司（下稱協(xié)鑫智慧能源）終于圓夢A股。

　　2018年11月份，霞客環(huán)保發(fā)布公告稱，擬通過重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份的方式，購買協(xié)鑫智慧能源90%的股份。最新的交易價格則由前期的47.05億元，微調(diào)至46.67億元。本次交易完成后，霞客環(huán)保的控股股東將變更為上海其辰，實(shí)際控制人仍為朱共山。朱共山及其一致行動人，將持有霞客環(huán)保68.45%的股份。

　　隨著協(xié)鑫智慧能源借殼上市獲得通過，中國最大的民營新能源企業(yè)協(xié)鑫集團(tuán)的能源資本版圖擴(kuò)容——繼保利協(xié)鑫能源（03800.HK）、協(xié)鑫新能源（00451.HK）和協(xié)鑫集成(5.110, -0.09, -1.73%)（002506.SZ）后，協(xié)鑫智慧能源將組成第四張拼圖，屆時，協(xié)鑫集團(tuán)旗下上市公司體系將形成“2A+2H”的格局。

　　截至3月19日收盤，保利協(xié)鑫能源和協(xié)鑫新能源市值為112億港幣、64億港幣，協(xié)鑫集成市值為263億人民幣，而霞客環(huán)保停牌前的最新市值約為28億人民幣。

　　那么，協(xié)鑫智慧能源未來市值有望達(dá)到多少呢？

　　在最新的重組方案中，協(xié)鑫智慧能源100%股權(quán)的估值為51.85億元。根據(jù)該公司對其2018年的業(yè)績預(yù)測，其去年凈利潤不低于4.10億元，則這一估值對應(yīng)的市盈率約12.65倍。這一市盈率比起眼下的同行企業(yè)而言，有所偏低。

　　在重組方案中，協(xié)鑫智慧能源選擇同行企業(yè)中的東方能源(4.800, 0.00,0.00%)（000958.SZ）、 寧波熱電(4.000, 0.02, 0.50%)（600982.SH）、富春環(huán)保(5.510, 0.00, 0.00%)（002479.SZ）作為可比對象。截至3月19日，這些可比對象的最新動態(tài)市盈率分別為36.1倍、19.2倍、40.0倍，較重組方案中的數(shù)值均顯著提升。

　　2019年1月份以來，A股沖破前期低迷態(tài)勢，行情一路上揚(yáng)，絕大多數(shù)上市公司股價在近兩個月內(nèi)不斷攀升。變化的資本市場行情，也為協(xié)鑫智慧能源上市后的市值增長提供遐想空間。以同行企業(yè)目前的市盈率增長情況為參考，未來協(xié)鑫智慧能源的市盈率有望達(dá)到20倍，對應(yīng)估值或達(dá)80億元。

　　不過，對于即將登陸A股市場的協(xié)鑫智慧能源而言，主營業(yè)務(wù)盈利能力下滑、規(guī)避同業(yè)競爭以及上市后能否順利融資，都將是該公司直面解決的問題。
 

首先，在盈利能力方面，該公司預(yù)計2018年歸母凈利潤不低于4.10億元，扣非后歸母凈利潤則不低于1.95億元。這其中，其扣非后凈利潤與2017年相比，下滑39.81%。析其原因，燃料市場價格波動引起的生產(chǎn)成本增加以及積極開發(fā)投資清潔能源項(xiàng)目而產(chǎn)生的前期資金成本上升，影響著協(xié)鑫智慧能源主營業(yè)務(wù)的盈利能力。

　　其次，在同業(yè)競爭方面，證監(jiān)會此前對該重組事項(xiàng)進(jìn)行意見反饋時，重點(diǎn)關(guān)注了協(xié)鑫集團(tuán)旗下其余資產(chǎn)是否與之構(gòu)成同業(yè)競爭。盡管霞客環(huán)?；貜?fù)時表示不構(gòu)成同業(yè)競爭，但在最新的反饋意見中，證監(jiān)會仍要其進(jìn)一步補(bǔ)充說明協(xié)鑫智慧能源與實(shí)際控制人及其一致行動人控制企業(yè)之間不存在同業(yè)競爭的相關(guān)依據(jù)。

　　此外，完成“借殼”后，協(xié)鑫智慧能源或?qū)θ谫Y有著較大需求，這是基于其目前的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

　　前期大力投資開發(fā)的清潔能源新項(xiàng)目，大多數(shù)處于在建或前期規(guī)劃狀態(tài)，對資金占用時間需求增加，導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債率較高，流動比率和速動比率較低。截至2018年9月底，協(xié)鑫智慧能源固定資產(chǎn)和在建工程合計總額達(dá)110.96億元，其資產(chǎn)負(fù)債率為71.37%，均較2017年末有所增加。而根據(jù)重組方案，協(xié)鑫智慧能源未來還將保持一定的資本支出，這將考驗(yàn)著該公司后續(xù)的融資能力。